神州数码中报增收不增利，支柱业务低毛利困境难解，百亿元债务压顶

证券之星 李若菡

神州数码(000034.SZ)盈利能力持续承压，公司上半年归母净利润为4.26亿元，同比下降16.29%。

证券之星注意到，尽管公司全面践行“AI驱动的数云融合”战略，但AI赋能下，公司净利不增反降。公司净利润下滑主要受期间费用增加、信用减值损失上升等因素影响。同时，公司收入增长背后尚存隐忧：其营收支柱—IT分销及增值服务业务长期处于低毛利状态，而公司的数云服务及软件业务、自有品牌产品以及外销业务的营收增速均在放缓。

支柱业务利薄，数云服务增速放缓

公开资料显示，神州数码的主营业务包括IT分销及增值服务、自有品牌产品业务、数云服务及软件业务三大板块。

公司最近一年及一期均陷入增收不增利的情况。2024年，公司营收和归母净利润分别为1281.66亿元、7.53亿元，同比分别变动7.14%、-35.77%。

2025年半年报显示，公司营业收入为715.9亿元，同比增长14.4%；归母净利润为4.26亿元，同比下降16.3%，公司出现增收不增利的情况。其中，公司在Q2净利润下滑幅度较大，同比下滑23.8%，为2.09亿元。

证券之星注意到，尽管神州数码收入保持增长，但公司各业务板块尚面临不同挑战。其中，IT分销及增值服务业务作为神州数码的基本盘，为公司贡献了超九成的收入。该业务主要向上游供应商如联想、华为、微软等采购服务器、存储设备等IT产品，再通过分销渠道销售给下游客户。

虽然有华为等大客户支撑，该业务营收保持稳定增长，但其毛利率长期处于较低水平。2025年上半年，公司IT分销及增值服务业务实现营业收入683.9亿元；其毛利率仅为2.7%，同比下滑了0.82个百分点。

根据最终销售客户和产品的不同， 公司IT分销及增值服务业务可进一步划分为消费电子业务和企业增值业务。2025年上半年，公司上述两大业务出现分化，对应收入分别为510.41亿元、173.5亿元，同比变动幅度分别为24.89%、-8.51%。

与此同时，两项业务的毛利率均有所下滑。消费电子业务毛利率为1.76%，同比下降0.38个百分点；企业增值业务毛利率为5.54%，同比下降1.01个百分点。

在低毛利背景下，神州数码于2017年启动云战略转型，随后提出“数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、AI原生和信创产业上架构产品和服务能力，其业务包括云资源转售(AGG)、云管理服务、数字化转型解决方案。今年上半年，公司的数云服务及软件业务增长动能明显减弱，实现营收16.4亿元，同比增长14.1%，而上年同期该业务的营收增速为62.7%。

同时，公司的自有品牌产品业务收入增速也出现放缓，该业务主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品。2025年上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入31亿元，同比增长16.6%，上年同期营收增速为45.5%；业务毛利率为10.3%，同比下降0.2个百分点。

证券之星注意到，今年以来，神州数码持续推进国际化布局，公司将自有品牌产品、云服务能力和数字化转型经验向海外输出，其业务版图扩展至新加坡、泰国、马来西亚、菲律宾等东南亚核心国家。

结合业绩来看，上半年公司外销收入为99.79亿元，占总收入的比例为13.94%，同比增长26.51%，其增速较去年同期的41.91%出现明显回落；外销毛利率为3.63%，同比下滑7.66个百分点。

净利下滑，资金链承压

今年以来，神州数码持续推动人工智能技术与公司各项业务的深度融合，涵盖IT分销及增值服务、自有品牌产品以及数云服务与软件业务。2025年上半年，公司对其自研的AI原生赋能平台“神州问学”进行了全面升级，推出了企业级Agent中台以及支持私有化部署的新产品—KunTai Cube。

报告期内，公司算力、软件、AI生态分销等各项AI相关业务实现营业收入133.32亿元，同比实现增长，但AI业务占总收入的比重不足两成。不仅如此，AI赋能下，公司的净利润不增反降。对于上半年净利润下滑的原因，公司称主要受研发费用增加、政府补助减少以及公允价值损失等因素的影响。

具体来看，2025年上半年，神州数码为获取长期发展机会和市场竞争优势，加大当期在相关产品领域的研发投入。公司在报告期内的研发费用为1.89亿元，同比增长11.19%。同时，公司的销售费用及管理费用也出现不同程度的增长，分别为10.31亿元、1.94亿元，同比分别增长2.8%、6.6%。

因与经营活动相关的政府补助减少，神州数码上半年的其他收益为1136.71万元，同比下滑81.81%。同期，公司的公允价值变动收益为84.63万元，同比下滑98.11%。

证券之星注意到，由于应收账款坏账准备增加，公司上半年的信用减值损失为1.08亿元，同比暴增513.7%，对公司当期净利润造成影响。

净利承压之外，神州数码还面临一定的资金压力。截至2025年6月末，公司资产负债率为76.1%。其中，公司货币资金及交易性金融资产为54.46亿元，而公司的短期借款为102.19亿元，其账上资金已不足以覆盖短期借款。

不仅如此，神州数码频繁为子公司提供担保的行为引发了外界关注。公司在最新的担保公告中披露，截至9月12日，公司及控股子公司对外担保总金额为685.01亿元，担保实际占用额为287.5亿元，占公司最近一期经审计净资产的310.97%。

证券之星还注意到，今年以来，神州数码大股东中国希格玛有限公司(以下简称希格玛)以协议转让的方式减持公司股份。2025年4月，公司5%以上的大股东希格玛成功将其所持的3350万股无限售流通股转让给中国新纪元有限公司(以下简称新纪元)。本次转让价格为30.114元/股，转让价款合计10.09亿元。

转让完成后，希格玛及其一致行动人王晓岩合计持股比例由此前的7.9%下滑至3.15%。同时，新纪元则以4.75%的持股比例成为神州数码第二大股东。

这并非希格玛及其一致行动人首次减持公司股份。在2023年2月至8月期间，王晓岩通过集中竞价的方式减持公司股份578.17万股。随后在2024年3月至7月期间，希格玛通过大宗交易及集中竞价的方式共减持公司 578.7万股。(本文首发证券之星，作者｜李若菡)