净利润暴跌八成，创新药研发投入激增，博瑞医药欲赴港上市破局

证券之星 刘凤茹

在向创新药转型的关键节点，博瑞医药(688166.SH)正面临研发投入激增与业绩持续下滑的双重压力。2025年上半年，博瑞医药归母净利润同比暴跌83.85%，其中核心原料药业务受市场竞争与需求波动影响显著收缩。

证券之星注意到，为重仓押注的GLP-1双靶点药物BGM0504，博瑞医药已累计投入超3.8亿元研发费用，且后续仍需要不菲的投入资金。截至上半年末货币资金仅7.4亿元，长短期借款却超12亿元。在此背景下，博瑞医药启动“H股”发行计划，试图借助国际资本推动创新药研发进程。随着国内GLP-1赛道竞争日趋白热化，博瑞医药能否在资本助力下突破重围，仍需时间检验。

谋求“A+H”双平台背后，创新药转型关键阶段

据了解，博瑞医药成立于2001年，2019年在科创板上市，公司最初发展原料药和医药中间体，后向制剂端延伸业务，目前聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药，执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合，国际市场与国内市场并重的业务体系。

随着A股上市公司赴港IPO的热潮持续升温，博瑞医药也将目光瞄准港股市场。9月26日晚，博瑞医药官宣计划发行H股并赴香港联合交易所有限公司主板上市。公告显示，本次H股发行将采用香港公开发售与国际配售相结合的方式。香港公开发售面向香港公众投资者，国际配售则面向符合资格的国际机构投资者。募集资金在扣除相关费用后，将主要用于支持在研产品管线的研发、扩大生产能力、进行战略性投资与收购、补充营运资金及一般企业用途等。

行业人士认为，港股市场相对更为成熟、国际投资者参与度更高、融资制度也更为灵活，凭借上述优势，港股正逐渐成为内地创新药企加快国际化进程的关键平台。

证券之星注意到，博瑞医药正处于创新药转型关键阶段。自2021年启动创新药布局后，博瑞医药押注在GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504上，主攻2型糖尿病和肥胖症领域，目前BGM0504注射液已经在国内启动三期临床试验，9月15日BGM0504口服片剂获临床试验批准。

还未有一款创新药实现商业化的博瑞医药烧钱不止。2025年1-6月，博瑞医药研发投入同比增长144.07%，研发投入占营业收入的64.83%，研发更多投向公司GLP-1类创新药及吸入制剂。

根据财报，截至2025年上半年，仅BGM0504注射液及口服片剂累计研发投入超3.8亿元。其中，BGM0504注射液累计投入36981.69万元，已超出原预计35676万元的总投资规模。口服BGM0504片剂已投入约1421.06万元，按照博瑞医药预计前述总投资规模24257万元测算，未来还需两个多亿的重金投入。

若算上其他在研项目，博瑞医药资金压力不小。截至2025年上半年，博瑞医药货币资金7.4亿元，其中短期借款和长期借款分别为1.69亿元、10.4亿元。在此背景下，赴港上市成为拓宽融资渠道、支撑转型进程的关键。

营收支柱原料药业务承压，抗病毒类产品负增长

向创新药转型背后，博瑞医药业绩显著承压。

2023年、2024年博瑞医药连续两年增收不增利，归母净利润分别同比下降15.51%、6.57%。2025年上半年，业绩滑坡进一步加大：博瑞医药实现营收为5.37亿元，同比下降18.28%；归母净利润为1717.32万元，同比下降83.85%；扣非后净利润同比下降86.35%至1436.86万元。

证券之星注意到，博瑞医药今年上半年业绩与行业变动趋势一致。根据国家统计局及行业监测数据，2025年1-6月全国规模以上工业企业中，医药制造业累计营业收入为12275.2亿元，较2024年同期减少148.8亿元，同比下降1.2%，整体仍处于调整期。

据博瑞医药2024年财报，其营收主要为产品销售、技术和权益分成，产品销售收入由自原料药和制剂类构成。其中，原料药一直是博瑞医药的营收支柱，原料药主要分为抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类以及其他类。抗病毒领域的核心产品包括恩替卡韦、奥司他韦等，抗真菌领域的核心产品包括卡泊芬净、米卡芬净钠、阿尼芬净、泊沙康唑等，免疫抑制领域的核心产品包括依维莫司、吡美莫司等。今年上半年，原料药产品收入40695.39万元，较去年同期减少19.3%。

谈及上半年业绩承压的原因，博瑞医药表示，受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格产生下滑，使得抗病毒类产品收入、毛利额均较去年同期大幅减少；由于去年同期客户临时性需求较旺盛，同时报告期被客户阶段性商业需求波动，抗真菌类原料药品种收入较去年同期减少，该类产品毛利较高，销量阶段性减少带来毛利额同比下降较多；其他类原料药品种收入较去年同期增长，但由于部分产品由研发阶段进入商业化阶段，放量的同时产品成本、价格相应波动带来了毛利额的下降；在建工程转固带来的计提折旧增加。

于博瑞医药而言，减重市场的创新药被寄予新盈利增长点的厚望。不过分析指出，目前国内GLP-1研发已经进入白热化阶段，后续很多企业的产品存在同质化倾向，对于众多企业研发GLP-1，需要持谨慎乐观态度。

需要注意的是，尽管博瑞医药创新药还未实现商业化，但此前已掀起一轮炒作热潮。8月6日，博瑞医药股价盘中站上122.59元/股的上市高点。尤其是在披露半年报后，博瑞医药股价掉头向下趋势明显。尽管9月27日启动回购计划释放信心，但股价下滑趋势未能止步。截至10月13日收盘，博瑞医药报55.68元/股，较8月6日高点“腰斩”。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)