施罗德投资：地缘政局虽添变量 但盈利增长护航下继续看好股票前景

施罗德投资多元资产投资团队

尽管近几周地缘政治阴霾笼罩各地，但施罗德投资维持看好股票的策略已获证明是正确之举。但必须承认，能源供应链受冲击的影响，持续时间或将远超中东冲突爆发初期市场的普遍预期。另一方面，企业盈利表现依然坚韧。当在投资模型中加入能源价格上涨的影响后，发现各地区表现各异：美国所受影响相对轻微，而欧洲与亚洲则显得更为脆弱。在此背景下，施罗德投资将保持精挑细选，同时看好英国、加拿大、部分美国科技股、韩国和中国台湾。

事实上，早在3月份能源价格飙升时，施罗德投资已就整体商品持仓获利。然而目前石油市场状况依然高度两极化，完全受地缘政治事件主导，令其对石油价格水平难以作出判断。考虑到供应链受扰的风险或会持续，施罗德投资已转向农产品，因为其价格尚未跟随上涨，除了季节性天气因素支持其供需情况外，能源及化肥价格上涨的滞后效应亦会浮现。此外，施罗德投资对黄金的表现依然乐观；尽管黄金与股票的相关性有所增加，但考虑到对长期债务可持续性的忧虑，相信与政府债券相比，黄金仍能提供更佳的防守作用。

施罗德投资指出，随着市场对利率预期快速重新定价，以公允价值模型衡量，当前债券估值已回归合理区间，不再高估，这消除了过去六个月看淡政府债券的一个主要理由。与此同时，宏观风险的分布亦已改变。此前的风险情景严重偏向通胀持续，几乎不考虑经济衰退风险，但现在通胀与经济增长之间的取舍更为均衡。此外，维持看淡美国债券，因当地经济韧性相对更强；同时上调对欧洲债券的看法，尤其是意大利政府债券（BTPs），原因在于市场目前对加息的预期过于激进。相信其息差提供的缓冲已足够吸收投资市场持续的波动，尤其是在宏观风险比以往更为均衡的情况下。继续看淡美国投资级别债券，因为目前的息差几乎无法抵御潜在的滞胀风险及日益增加的债券发行量。

“股票方面，由于价格升幅追不上盈利增长，估值略有改善。考虑到地缘政治和科技变革带来的不确定性，我们认为估值回落属合理，但预期企业盈利增长将继续驱动股市进一步带来回报。我们继续偏好美国和科技股，因当中企业的盈利趋势最具支持。另一方面，为分散风险，我们在四月份开始看好英国和加拿大股票，因为它们在能源板块的敞口较高。”施罗德投资进一步强调，对美元的看法由看好转为看淡，以反映美联储的相对鸽派立场。同时继续看好新兴市场本地货币债券，并已上调对日元的看法。总而言之，基于各国政府开支以及在国防和供应链韧性方面的策略性投资的支持，预计全球经济仍然是名义增长向好。因此，继续看好股票类资产，但为了反映中东局势动荡为整体经济增长带来的风险升温，已将政府债券的看法调回中性，并上调对农产品及能源相关股票的看法。

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