汇添富基金林炜：AI 产业革命对制造业投资影响深远

制造业是国民经济的脊梁，也是资本市场中最具“周期魅力”的板块，高ROE、低波动和低PB几乎成为不可能三角。对于大多数制造业，扩产难度低，玩家参差不齐，行业时常出现“吃一顿饿三顿”的现象，高波动的盈利也给投资端造成了巨大的困难。然而，在过去两年中，我们发现制造业诞生了很多投资机会，其中AI产业革命催生了大量的“超级个股”。那么，站在当下，我们该怎么去投资制造业，AI产业革命又将带给我们怎么样的投资机会？

一、怎么样投资制造业？

简单来讲，制造业投资可以划分为三大类：成长股、周期股、周期成长股。

现有的成长股，有些具备很强的“牌照卡位”，竞争格局清晰，有些具备“越老越香”的品牌效应，具备很强的溢价能力。很显然，稳定成长股可遇不可求，需要极好的商业模式，制造业作为To B的生意，天然就是需要厮杀的生意，不具备成为稳定成长股的基因。极少数在终端有品牌露出的制造业，在经历了下游长期对成本和品质的考验后，才会迎来相对稳定的甜蜜期。遇到这样的机会，值得我们在股价低位时去长期持有。

周期股和周期成长股，基本就是制造业的基本盘，几乎所有的周期都会经历下面一个过程：

业绩低谷 → 估值修复 → 业绩爆发 → 估值泡沫 → 业绩下滑 → 估值下杀。对于传统周期股，需求端没有特别大的变化，更多自于供给端变化，这个变化可能是因为供给侧改革带来的出清，可能是成本上升带来的出清，甚至可能是某些意外的外部环境变化。而对于周期成长股，需求景气度将成为影响周期强度更重要的因子，波动主要来自于以下几个方面，需求大幅上修带来的量价齐升，技术的革新带来颠覆性的需求，以及产品的升级带来更高的盈利。总的来讲，理解周期、严守纪律才能做好制造业投资，在制造业最好的买入时机，往往是行业最冷的时候。

二、AI产业革命给制造业投资带来哪些机会？

纵观历史，每次工业革命的间隔在缩短，技术迭代的加速度越来越快，对人类生活的影响也是越来越深。而工业革命对产业的影响，可以说是渗透到每一个角落，本轮AI产业革命亦是如此。AI带来的空前景气度，使得很多制造业出现了过去十年都未曾有过的巨大拐点，投资机会也主要来自于以下三个方面：

① 出海叠加产品结构升级：海外的供应链体系认证周期长，认证壁垒高，供应链稳定且玩家少，下游客户更关心的是供应链的品质和稳定性。国内的制造业公司凭借精细的管理能力和天然的成本优势，可以提供更好的服务和更具竞争力的成本，长期看国内公司在各个环节的份额都处于上升通道。相较于国内公司在本土比拼成本的现状，在出海的过程中，国内公司的盈利能力处于快速上升通道，业绩往往能体现出较好的增长。

② 需求大幅增长带来的紧缺：在传统周期视角里，供需具有相对清晰的可预测性，除非发生较大的突发事件。但在如此大的AI产业浪潮下，很多产业链环节都没有做好应对需求大幅增长的准备。自上一轮消费电子和新能源的浪潮后，很多产业都历经了多年的下行周期。存储DRAM价格在过去十几年都处于低位的箱体震荡，直到这轮AI周期，使得价格上涨了十几倍，产业链的龙头也迎来了几十倍甚至百倍的上涨；被动元器件价格在过去七八年中也经历了漫长的下跌，在今年也迎来了众多国内外的龙头公司带头涨价，后续的涨价幅度有可能进一步加大。除了AI需求的涨价，上述提到的案例中，消费电子、新能源、工控自动化等其他领域，也伴随着产能挤出效应，价格被带动着一起上涨。当所有下游客户对提货的渴望远大于对价格的敏感度时，卖方市场急剧扩大，供应商的盈利能力快速膨胀。

③ 新技术带来的新需求场景：AI硬件供应链正在经历一场由算力需求驱动的技术范式革命，从芯片封装到数据中心散热，几乎每个环节都在突破物理极限。总结来看，新技术可概括为“封得更密、传得更快、散得更狠、连得更光”——先进封装突破物理集成极限，光互连替代电互连突破带宽天花板，液冷和微流体散热突破热力学瓶颈，高速互联突破数据流通瓶颈。新技术的放量，给了很多玩家弯道超车的机会，也给了很多苦心经营但在过去漫长岁月里找不到应用场景的好公司放手一搏的机会。

结语

从“蒸汽时代”到“电气时代”到“信息时代”到“人工智能时代”，再到未来我们甚至都不知道该如何定义的“X时代”，人类始终在朝着“对抗自然熵增”的目标稳步前进。AI产业革命对本轮制造业的投资影响深远，无论是巨大的数据中心，还是渺小的“螺丝钉”和“板子”，都在经历着巨大的变化。历史的巨轮在前进，有些公司已经登船，而投资往往要选择的是还没登船但有希望登船的公司。在周期进入冰点却依然苦练内功的好公司，值得投资者高看一眼，因为只要有机会，他们依然能抓住并爆发出巨大的能量。

“待到山花烂漫时，她在丛中笑。”在周期底部徘徊，耐得住寂寞，才守得住繁华。

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