博迈医疗闯关创业板上会在即 连续加码产能扩张 乐观预期能否成真？

近日，广东博迈医疗科技股份有限公司（以下简称“博迈医疗”）披露招股书（上会稿），公司将于9月16日上会。

在最新招股书中，博迈医疗更新了截至2026年上半年的主要业绩指标，公司业绩继续保持了高速增长。同时，公司披露第二轮问询回复，此轮问询关注重点更加聚焦，由第一轮的13个问题精简至两个问题，竞争格局及公司业绩增长可持续性，以及存货、固定资产及在建工程金额较大或增长较快的情况，仍然在列。

创始团队发源自友商

博迈医疗主营业务是高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售产品目前主要覆盖冠脉介入、外周介入、神经介入、血透通路及介入配件等领域，应用于冠心病、外周血管疾病、脑卒中等血管疾病诊疗场景。

以博迈医疗主要产品血管介入球囊来说，该系列产品主要用于动脉扩张手术和支架植入术，通过扩张病变的狭窄血管，达到恢复血流或在血管内实施支架植入术的目的，血管内径狭小，公司球囊产品最小直径可达0.75mm，主要用于经皮冠脉介入或经皮外周介入等微创治疗领域，属精准诊疗医疗器械。

以冠脉球囊为例，其主要用于经皮冠状动脉介入治疗（PCI），这是一种用于治疗冠心病的非开放性手术，特别是用于疏通冠状动脉狭窄或阻塞部位。

2025年度，冠脉介入类产品和外周介入类产品分别贡献了博迈医疗67.42%和24.60%的营业收入，是营收主力产品。2023年至2025年，博迈医疗年均复合增长率达到39.78%。

中国冠状动脉疾病的患病人数持续增加带来的产品需求增加，以及进口主导模式下的国产产品崛起，被认为是博迈医疗业绩增长的重要助推因素。

招股书显示，目前，全球主要从事心脑血管介入和外周血管介入高端医疗器械的研发和商业化主要厂商为美敦力、雅培和波士顿科学。因其在行业沉淀已久，技术领先且产品较有竞争力，因此在国内市场占据主导地位。国内主要厂商则有业聚医疗、归创通桥、惠泰医疗、乐普医疗、微创医疗等。

值得注意的是，上述提到的国内厂商业聚医疗正是博迈医疗的“来处”。据招股书，包括实控人李斌在内，博迈医疗多个高管有业聚医疗任职经历，尤其在业聚医疗生产制造相关方面的任职经验丰富。

招股书显示，李斌1993年毕业于东南大学机械制造专业，本科学历，2009年毕业于复旦大学工商管理专业，硕士研究生学历。2000年8月至2012年2月，历任业聚医疗器械（深圳）有限公司总监、厂长、经营负责人等职务。

博迈医疗董事、副总经理曾任业聚医疗器械（深圳）有限公司生产部副经理、质量部经理、质量总监、高级生产总监、厂长。副总经理张志军2008年9月至2012年2月任业聚医疗器械（深圳）有限公司研发工程师。

研发总监黄君仪2010年7月至2015年10月任业聚医疗器械（深圳）有限公司高级工程师，离职不到一年后的2016年9月便开始担任博迈医疗球囊产品部研发总监。

研发副总许寿贤毕业于中南大学机械设计制造及其自动化专业，2004年10月至2014年4月，任业聚医疗器械（深圳）有限公司项目经理。

核心技术及创新性曾遭问询，集采压力难忽视

创始团队在业聚医疗生产制造方面的丰富经验为博迈医疗的发展打下基础，也成为博迈医疗近年来的发展关键词。不过这也让公司底层创新能力受到关注。

在回复首轮问询时，博迈医疗曾提到，公司主要产品的技术路线为行业内主流技术路线，与同行业公司基本一致。在部分细分技术方向上，公司产品具备一定的创新性。

事实上，博迈医疗主营的血管介入医疗器械相关产品在国际市场上均有成熟原始概念，产品形态早已确立。从公司披露的情况看，博迈医疗的核心竞争力更多在于对已有器械的性能优化与工程细节突破。

另外，博迈医疗的研发投入规模也并不算大。招股书显示，公司2023年到2025年研发投入分别为6046.54万元、7653.13万元和8673.54万元，占营收的比重分别为18.05%、16.65%和13.25%，逐年下降。

这意味着，公司的产品更可能属于“改进型创新”，这或许也成为博迈医疗由最初的科创板上市计划改道创业板的一个原因。据企查查披露的公司动态，直到2025年7月时，中金公司的上市辅导工作进展报告中还仅显示科创板，到2025年10月时，上市辅导工作进展报告就增加了创业板。

据同花顺iFinD数据，以2025年的情况看，13.25%的研发投入率在53家科创板上市的医疗器械企业中，只能排到第33。

产品既非颠覆式创新，博迈医疗同时还面临集采压力。

据披露，经皮冠状动脉介入手术量呈现持续增长趋势的背景下，我国冠状动脉通用球囊扩张导管的市场规模却从2019年的24.3亿元下降至2024年的19.1亿元。原因即在于，受2020年开始展开的冠状动脉通用球囊集采影响，冠状动脉通用球囊产品价格显著下降，使得该产品市场规模下降。

在第二轮问询中，监管方面就要求公司结合发行人集采续期最新进展及集采格局变化情况、集采续期风险等，说明2026年业绩预计的可实现性，高毛利产品毛利率和业绩增长可持续性，是否存在业绩下滑风险。

对此，博迈医疗回复称，在集采续期风险层面，公司在国内血管介入球囊领域的市场地位较高，主要产品在过往集采接续项目中中标率为100%，预计公司可在2026年到期接续集采项目中成功中标，公司不能在到期集采项目续期采购中中标的风险相对较低。

公司同时提到，相关中标结果预计将接近2026年底公布，在正式中标结果公布前，终端医院按照现有集采项目的中标结果开展采购工作，预计上述接续集采项目对公司2026年全年的业绩影响较小。

博迈医疗还提到，公司主要产品在2025年及之前多已纳入境内集采，主要产品境内销售价格已趋于稳定，境外市场销售价格亦未发生显著变化，2026年1—6月，公司冠脉介入类产品的销售单价较2025年度上升7.67%，外周介入类产品的平均销售单价较2025年下降7.30%，报告期后，公司产品销售单价相对稳定，未发生大幅降价的情况。

销售依赖经销，乐观预期下连年激进扩张

不过，值得一提的是，博迈医疗主要采用经销模式销售产品，各期经销收入占比分别达到89.15%、88.38%、90.60%和88.61%，其中境内直接经销商销售给终端医院的比例仅在60%左右，还有40%左右是销售给次级经销商。另外境外经销商的销售亦有通过次级经销商完成的部分。相关收入确认流程曾受监管关注。

与上述收入利润等关键业绩指标相关的还有存货水平。在二轮问询中，监管要求公司解释2025年各类存货增速超过营收增速的原因及合理性，是否存在产品滞销的风险。同时受到关注的还有高企的固定资产和在建工程规模。

对2025年存货82.12%的增速高于42.44%的营收的情况，博迈医疗称基于对公司球囊产品销量的乐观预期，为保证物料的供应，公司在2025年较大程度提升了原材料备货水平。

固定资产方面，据同花顺iFinD数据，博迈医疗2024年和2025年末的账面固定资产达到2.16亿元和3.7亿元，占总资产的比重达到21.46%和28.20%；在建工程占比达到9.02%和13.54%，合计占比分别近三成和四成。

这当中，松山湖全球总部项目、湖南生产基地建设项目系公司近年主要基建项目，账面资产相应增加较大。

然而，在此基础上，博迈医疗仍在加码基地建设。在此次募集资金投向中，6.4亿元的资金仍计划投向松山湖全球总部项目，另外1.6亿元资金计划投向湖南生产基地技改（一期）项目。

博迈医疗的募投项目情况，来源：招股书

连续的产能扩张、快速的技改背后，是博迈医疗对未来的乐观预期，“近年来，在政策与市场双重驱动下，公司经营业绩快速增长，产能负荷持续提升。未来，随着公司市场份额进一步扩大，产品订单持续增加，现有生产能力已难以匹配未来业绩增长需求。”博迈医疗称。