“非洲之王”赴港上市即破发，三年分红102亿的传音，到底缺不缺钱？

大湾区经济网讯，10月15日，传音控股（02636.HK）H股在港交所挂牌，开盘报34.96港元/股，市值超400亿港元。可这个开盘价，比35.30港元的发行价还低——。截至当天上午09:42，股价报33.26港元，较发行价跌了5.78%。

等等，这家公司是谁？国内多数消费者可能一脸懵：没听过、没用过。但在拉各斯的电子市场、内罗毕的街边小铺、亚的斯亚贝巴的工厂里，TECNO、itel、Infinix三块招牌随处可见。按弗若斯特沙利文的数据，2025年非洲卖出的手机，53.1%出自传音。非洲每卖出两部手机，就有一部是它家的——“非洲手机之王”，实至名归。

这次赴港，传音形成“A+H”双重上市格局（2019年它已在上交所科创板上市）。但外界最关心的是：一家卖低端机起家的公司，折价约四成赴港、一上市就破发，它到底在下什么棋？

“非洲之王”，是怎么炼成的

故事要从创始人竺兆江讲起。

1996年，刚从南昌航空大学机械电子工程专业毕业的竺兆江，进了如日中天的波导，从卖传呼机的业务员干起，一路做到波导销售公司常务副总经理，负责国际业务。也正是这段时间，他看到了非洲这块处女地。

2005年是个关键节点。据工信部数据，那年中国移动电话普及率来到25.7%，首次超过世界平均水平；而非洲只有6%。当国内功能机红利见顶、山寨机泛滥时，2006年竺兆江离开波导，把目光投向非洲。招股书里写得明白：新兴市场人口庞大增长迅速，却“甚少专门为满足当地消费者需求而设计的产品”。

2006年8月，传音在非洲上市第一款手机“TecnoT780”——也是非洲第一部双卡双待手机。但竺兆江很快发现，非洲用户在意的远不只是价格。

于是有了那些被反复讲述的本土化设计：针对电力不稳做超长待机，针对跨运营商资费高做多卡多待，针对当地人爱听音乐强化低音外放。最出圈的是拍照——招股书写道，肤色较深的用户拍照效果通常不尽如人意，传音为此开发了专为深肤色优化的成像技术，显著提升照片清晰度和夜间成像质量。

这些“量身定制”，最后都汇成了市场份额：2025年非洲销量份额53.1%，排名第一。2023至2025年，传音在非洲分别卖出10566万部、10399万部、9112万部手机。

撑起这个份额的，是一张又密又深的渠道网。截至2026年4月30日，传音拥有2900多家经销商，向经销商销售产生的收入占各期总收入的99%以上；已在30个海外国家及地区设立附属公司，产品销往100多个国家和地区。

但注意一个容易混淆的点：销量第一和收入第一是两回事。按2025年手机收入计，传音在非洲排名第二，份额19.2%——53.1%的销量份额，对应的只有不到两成的收入份额。说白了，量很大，但单台赚得不多，这是“低价之王“的宿命。

走出非洲，也走进红海

非洲之外，传音想把同一套打法复制出去。

东南亚是例子。这片市场年轻人多，不少人买手机就是打游戏，传音便专门做游戏旗舰，配上磁吸式无线充电风扇、磁吸散热外壳和3D均温板液冷，主打边充电边散热、长时间高帧率。

效果也不错。按2025年手机销量计，传音在全球新兴市场排名第一，份额20.0%；在新型亚太市场和中东均排第二，份额13.2%和18.9%；拉美、中欧及东欧排第六。收入结构的变化更直观：2023年非洲217.71亿、新兴亚太215.05亿几乎打平；2024年新兴亚太248.34亿反超非洲225.51亿；2025年非洲247.53亿又夺回；到2026年前四个月，新兴亚太91.31亿、占比39.2%，再度压过非洲88.35亿。

可开疆拓土的路上，对手也来了。

小米、realme、荣耀这几年密集出海，主打同样是性价比。有媒体援引数据，2025年第二季度小米在非洲出货增长32%，荣耀增长161%。而传音自己在非洲的销量，从2023年的10566万部降到2025年的9112万部——三年不增反降。

上游的压力同时袭来。存储等元器件价格大涨，对成本和毛利率造成冲击。传音的产品多集中在百元机、千元机价位，把成本压力传导到终端售价的空间相当有限。

数据摆在眼前：2023至2025年，传音营收分别为622.95亿、687.15亿、655.91亿元，净利润从55.87亿、55.97亿一路跌到26.05亿；毛利率从23.2%降到20.9%，再滑到18.7%。2025年，传音营收655.91亿、同比下滑4.55%，归母净利润25.81亿、同比下滑53.49%——业绩近乎腰斩。手机业务毛利率也从2024年的20.2%降到2025年的18%。

直到2026年情况才好转：前四个月营收232.90亿，较上年同期179.08亿增长30.1%；上半年净利润17.73亿，同比增长46%。

折价四成赴港，一场急迫的转型

看懂2025年的“腰斩”，也就看懂了这次折价赴港。

传音本次全球发售H股86,648,300股，其中香港公开发售占约10%，国际发售占约90%；按发行价35.30港元计算，募资约30.59亿港元。这个发售价，落于35.30-38.80港元招股区间的下限。以2026年9月30日科创板收盘价53.80元人民币为参照，H股招股价较A股折让约43.5%。

为何要折价？有长期关注港股IPO的行业人士分析：近期港股对非AI供应链等传统硬件板块风险偏好较低，加上同期大盘股表现不佳，传音或采取相对折价的发行策略来降低认购门槛、对冲不确定性。

其实这条路也走得曲折。2025年12月2日，传音首次递交H股上市申请，因6个月招股书有效期，首批资料2026年6月初自动失效，随后6月18日更新招股书继续推进。

募来的钱花在哪，更能看出急迫感。约40%（约12.47亿港元）砸向AI相关技术研发；30%（约9.35亿）用于营销及品牌；20%（约6.24亿）用于移动互联网服务、物联网产品及其他；10%（约3.12亿）充当营运资金。其中AI预算拆成四条主线，各约3.12亿港元：AI大数据基础设施（小语言模型、30亿参数端侧轻量化模型、AI声纹识别）、AI助手与智能体（断网/弱网下本地执行任务）、传音OS系统级整合、AI影像与算法升级（暗光、多肤色人像）。

简单说，传音想用这笔钱，把“手机硬件公司”的估值标签，往“AI+移动生态+物联网”重做一遍。

基石阵容也耐人寻味。传音拉来11家基石投资者，合计认购约12.46亿港元，包括GIC（1700万美元）、易方达（1600万美元）、比亚迪全资附属的金兴环球（1500万美元）、联发科全资的Digimoc（900万美元）、江波龙（3000万美元）、宏芯宇香港（4000万港元）等。联发科CSAML本就是传音第二大股东，发行前持股6.22%。

这种关系还是双向的。一个多月前江波龙港股上市，传音国际作为基石认购2500万美元；这一次，江波龙反过来拿出3000万美元认购传音H股。今年7月，长鑫科技登陆科创板，重庆传音也出现在战略配售名单里。存储链上的绑定，肉眼可见。

三年分红102亿，传音到底缺不缺钱？

一边折价发H股、把四成募资砸向AI，一边连续三年大手笔分红——传音到底缺不缺钱？

答案有点扑朔迷离。

看现金流，2026年上半年确实承压：经营活动现金流净额为-58.61亿，较上年同期由正转负。原因是存货高位挤压资金——面对存储芯片价格暴涨，传音做了一轮大规模战略备货，原材料存货从2024年末的31亿，增至2025年末的38亿，再到2026年4月末的93亿。

但要说资金链紧张，也不至于。2026年上半年末，传音现金及现金等价物余额还有116.41亿。

真正让市场热议的，是它分红上的“壕气”。2023至2025年，传音现金分红分别为48.39亿、34.21亿、19.48亿，三年累计102.08亿，占当年归母净利润的比例分别是87.4%、61.6%、75.5%。创始人竺兆江通过传音投资间接控制上市公司46.71%股权，按此比例测算，三年分红累计落袋约9.86亿。

一边是三年豪掷上百亿分红、大股东落袋为安；一边是在经营现金流净流出时，选择折价近四成赴港募资。高比例、高频次分红在整个科技及消费电子板块都不多见。当“非洲之王”的基本盘被存储涨价挤压，第二曲线又需要兑现期，如何在回馈股东与积蓄弹药之间找到平衡，正是传音要回答的问题。

第二增长曲线，能长出来吗

再看传音想讲的“新故事”。占募资额20%的移动互联网服务与物联网产品（含储能），藏着它的第二增长曲线。

先看储能。非洲电力短缺是硬伤——尼日利亚日均停电数小时。传音成立钛氪能源，推出itelEnergy和DYQUEEnergy两个品牌，前者主打高性价比，面向大众家庭和小型商业用户，后者走高端可靠路线。储能营收从2023年的417.8万元，飙到2025年的3.58亿，2026年前四个月已达4.55亿，超过2025全年。曾常驻非洲的行业人士点出关键：传音本身积累了大量线下门店和Carlcare售后网点，复用这套网络，储能推广和售后成本能被大幅摊薄。

再看其他板块：轻型电动出行2025年收入1.44亿；移动互联网服务2025年收入9.42亿，背后是月活超3亿的传音OS，以及月活约5000万的音乐平台Boomplay。手机收入占比从2023年的92.0%，降到2026年前四个月的86.8%；物联网及其他收入占比从6.7%升到11.7%，2026年前四个月做到27.21亿。

从储能、电动出行到AI硬件，传音的这些新生意，和最早的手机生意一样，都是从深圳出发的。2006年竺兆江在香港注册前身公司，2013年深圳传音控股成立，2023年12月搬进南山区留仙洞总部基地的传音大厦。2026年迄今，深圳已有超20家公司完成IPO，传音是其中最新的一张名片。

“非洲之王“身上，始终带着一丝矛盾。

一方面，它靠深耕海外新兴市场拿下“非洲之王”的名号；另一方面，在习惯了高端算力、折叠屏和自研芯片的投资者眼里，这家靠功能机和低价智能机起家的公司，总带着一股抹不掉的“低端手机厂商”底色——2025年手机平均售价345.8元、研发费用率不高、市盈率常年被按在传统制造业的框架里。

如今，破发只是第一步。折价上市、募资砸向端侧AI、豪掷分红，这些动作拼在一起，能看出传音想借“A+H”双平台之力，从“渠道老登“转身成“AI驱动的科技生态公司”的野心。

但故事能不能讲成，得看两件事：存储涨价挤掉的基本盘，能不能靠提价和产品结构找回来；还有那条被寄予厚望的第二增长曲线，到底要多久才能从“1.4%的移动互联网、9.5%的物联网”，长成真正撑得起估值的第二极。

毕竟，资本愿意为“非洲之王”买单，但它更想看到，“非洲之王”不再只靠低端机赚钱的那一天。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/朱正群，内容素材/网络综合自公开资料

编辑/可可