债市走到哪一步了？ 汇安基金固收团队研判解析

2026年10月19日，国家统计局公布前三季度国民经济“成绩单”：前三季度GDP同比增长4.6%，三季度GDP同比4.5%，好于部分市场预期，9月投资、消费数据边际改善，出口保持韧性，延续动能向新、结构向优的发展态势。与此同时，当天开幕的2026金融街论坛年会，金融管理部门就货币政策框架、债券市场稳定机制等释放了一系列重要信号。10 月20日债市情绪延续高涨、超长端品种一度刷新年内新高。政策与数据交织之下，普通投资者更关心的问题是：债市走到哪一步了？

汇安基金固收团队认为，在经济平稳运行、资金面中性偏松、调控更趋精细的组合下，债市正进入一个更考验配置定力的新阶段：与其追逐收益率的单边下行，不如以票息为底、关注曲线与品种的相对价值，“重配置、轻交易”。

政策“换锚”：呵护债市，信用债或更受益

从此次金融街论坛释放的信号看，货币政策框架进一步完善。央行指出，将研究择机把公开市场主要操作品种的期限由7天切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率；同时推动贷款定价基准多元化、退出存贷款基准利率。

在汇安基金固收团队看来，此举也意味着，短端利率调控信号更加明确，且资金利率中枢实质上从目前的1.40%切换至1.25%附近。结合此前央行将PSL从1.75%降到1.5%，同时考虑到最近这段时间DR001的均值已经到了1.27%附近，市场提前向新的利率锚方向运行，此次政策也是为了让政策操作与市场运行更加匹配，提高货币政策传导效率，同时在一定程度上或可理解为变相降息。除此之外，央行还表示将设立流动性支持工具，意在防范2022年底理财赎回潮的负向螺旋再度出现，这也是对债市的一种呵护，总体基调较为利好。多家机构也指出，这既有助于提高流动性管理削峰填谷的精细度，也实现了市场利率与政策利率的期限匹配、理顺政策利率向整条收益率曲线的传导。

具体到债券投资方面，这意味着短端利率的锚将更清晰、波动可能更平稳，但它并不构成中长端单边下行的理由。光大证券等也提示当前不宜过早抢跑——预期已有较充分定价，利好兑现后短时间内难单凭此推动长端收益率持续下行。

对债券市场而言，汇安基金固收团队认为，更直接受益的是信用债。由于短端资金利率下行，杠杆负债成本下降，滚隔夜买信用债的carry空间进一步打开，套息空间增厚。同时，非银流动性支持工具则直接压低“赎回—抛售”情景下的信用流动性溢价。因此，短期存单、高等级信用债和二永债或将先受益，随后向中久期、中高等级信用债扩散。长端利率债虽受益于此，但更依赖基本面和供给逻辑，弹性或不如信用债。

宏观底色：经济稳中向好

支撑债市的基本面环境如何？国家统计局 10 月 19 日发布的数据显示，前三季度国内生产总值同比增长 4.6%，其中三季度增长4.5%，前三季度规模以上工业增加值同比增长 5.3%、货物进出口总额同比增长18.8%，城镇调查失业率均值与上年同期持平，CPI 温和上涨0.9%。总体呈现“顶压前行、动能向新”的特征，同时国内需求不足问题仍较突出、稳中向好基础尚需巩固。

汇安基金固收团队指出，这样一组数据意味着基本面“既无强复苏之忧、也无失速之患”：经济平稳、物价温和，对债市构成中性偏友好的底色；但增长仍在合理区间、多项指标好于预期，又使得利率难以基于经济快速下行的假设而单边大幅下行。这正是“震荡中有支撑、追高需谨慎”判断的宏观来源。

资金面方面，三季度以来市场资金利率围绕政策利率平稳运行，央行通过公开市场与结构性工具灵活削峰填谷。展望后续，资金面大概率延续中性偏松，但在政府债集中供给、税期等时点仍可能出现阶段性扰动，且政策对长债风险与过度宽松保持警惕，难以回到大水漫灌。对于这类节奏性收紧，更宜视为正常波动而非趋势转向。

后续操作：以票息为底，“重配置、轻交易”

综合政策、基本面与资金面，汇安基金固收团队对债券投资的解析可简单概括为三点：

第一，降低对单边资本利得的预期，回归票息本源。当短端政策利率的信号更清晰、中长端已较多反映宽松预期，依靠买入后收益率快速下行赚取价差的难度上升，稳定的票息与持有体验重要性相应提高。不宜追涨杀跌、围绕短期资金波动频繁操作。

第二，尊重久期与自身风险承受能力的匹配。债券价格与收益率反向变动，久期越长，对利率变化越敏感、波动越大。短端品种更适合追求稳健、对净值波动敏感的资金；愿意承担一定波动、投资期限更长的资金，或更适合配置中长久期。当前长端受政策关注度更高、交易相对拥挤，更应避免在情绪高点盲目拉长久期。

第三，关注结构性机会，同时看清风险。经过前期收窄，信用利差整体已处于较低水平，意味着通过下沉信用资质、拉长久期获取超额收益的底基变薄，更要坚持风险与收益补偿相匹配，警惕为多几十个基点票息承担不对称的信用风险。转债方面，部分品种前期调整后期权性价比有所显现，但其股性会带来额外波动，需结合正股基本面、估值与信用资质审慎甄别，不能简单当作纯债替代。

综合而言，此次金融街论坛传递的是一套“精细调控+制度托底+渐进改革”的组合：利率之锚更清晰，而稳中求好的基本面决定了债市不缺支撑、也难走极端。对固收投资而言，新阶段的关键词不是博弈，而是配置：以合适的久期匹配组合风险承受特征，以扎实的信用研究守住票息，以更平稳的心态看待阶段性波动。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本材料观点仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，材料中的所有信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，亦不构成投资建议或承诺。以上内容仅代表汇安基金固收团队观点，不代表汇安基金正式观点，请投资者审慎做出投资决策。上述观点、看法和思路根据截至当前市场情况判断做出，今后可能发生改变，汇安基金不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，对信息的完整性和准确性不作任何保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。敬请投资者在投资基金前认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力和产品的风险等级选择与自身风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。若本公司以外的其他机构发送本材料，则由该机构独自为此发送行为负责。