汇安基金多位基金经理三季报解析：风格再平衡下如何捕捉结构性机遇？

刚过去的三季度，再次给投资者上了一堂印象深刻的风险教育课。当季沪深300指数下跌12.49%，创业板指与科创50双双创下设立以来最大单季跌幅；而天平的另一端，中证红利指数和中证医药卫生指数分别上涨9.38%和8.97%（数据来源：Wind，统计区间20260701-20260930）。

在市场从成长向价值风格的再平衡中，汇安基金旗下多位基金经理在日前披露的2026年基金三季报中，对回调原因、操作回顾、后市演绎及策略展望等多个层面予以了深度复盘和解析。

科技板块“风险出清”，产业趋势仍在

知来路，明去处。对于科技成长板块回调的原因，汇安成长优选混合基金经理单柏霖，在三季报也进行了归因分析：本轮调整是内部拥挤度出清、全球科技链去杠杆、中报业绩验证、流动性虹吸、地缘与政策扰动等多重因素共振导致。他特别强调，本轮全球科技股回调更多可能是由地缘政治与宏观担忧、以及拥挤仓位的平仓所驱动，而非底层产业趋势的恶化。“虽然产业逻辑还在，但科技板块的‘风险出清’也是市场的主流观点，过去两年驱动A股的产业大趋势依然未被明显破坏。”

汇安基金量化投资部总监、汇安多因子混合基金经理柳预才也明确表示，三季度A股的核心特征是结构性调整与纠偏，是“高景气泛科技板块的拥挤交易”向“低估值红利、资源等防御行业”的修复与再平衡；市场的主矛盾并非系统性/流动性危机，而是风险偏好下行造成的估值压缩与去杠杆。在他看来，科技板块（尤其是人工智能发展）的逻辑未被证伪，但市场的关注焦点开始从“星辰大海”转换为业绩兑现，因此在高估值的条件下，对板块高景气的要求更为审慎和严苛。

单柏霖进一步把估值调整分成两种性质：一种是“估值不可恢复的损失”，盈利兑现不了，等待没有意义；另一种是“波动带来的螺旋上升”，订单和盈利还在增长，跌的是资金面。对本轮调整，他的判断是后者，给了三条依据：上游资本开支三季度持续上涨、部分持仓公司盈利预测仍在上调、本轮调整在资金层面有清晰的量化解释；同时列出了四条证伪线索：上游资本开支指引出现持续性下修或扩产计划推迟；组合持仓的上市公司盈利预期向下调整较大；AI算力的终端需求出现可验证的放缓而非仅仅是情绪波动；或者融资链条出现实质性收紧并向产业链上游传导。其中，上市公司盈利预期变动是目前关注的重点。

此外，单柏霖还点出一个值得深入思考的现象：同一个AI产业，美股与A股走出了两条曲线：美国科技在做产业链内部的结构切换，A 股对这一轮AI 的映射却高度集中于硬件链，因此存在向科技之外去寻找新的风险收益组合。

汇安基金量化投资部基金经理陈思余，在汇安趋势动力股票三季报中也对后市走向进行解读。他认为，国内经济政策有望进一步向着扩大内需、稳定增长以及科技创新持续发力，人工智能、高端制造和先进产业仍是经济结构转型的重要方向。海内外AI资本开支仍处于较高水平，人工智能、先进半导体和算力基础设施目前是全球产业投资的重要方向，整体表现为“外部环境扰动形成压力，AI产业景气支撑盈利”的格局。权益市场仍以结构性机会为主，部分板块估值已处于较高水平的背景下，需要更加关注盈利兑现与估值匹配，同时增加对低估值、稳定现金流资产的关注。

风格再平衡中  内需方向配置价值显现

针对三季度市场风格由高估值成长向低估值、高股息及现金流确定性较强的防御板块切换这一态势，汇安基金副总经理、权益首席投资官兼景气成长组基金经理邹唯，在其管理的汇安行业龙头混合三季报中分析指出，三季度市场运行的核心逻辑在于全球无风险利率重估与内部交易结构出清的叠加共振。他坦言，当悲观预期已经成为共识并反映在价格中时，随着科技股抱团的瓦解，内需方向配置价值开始显现，为此汇安行业龙头混合在三季度对内需方向进行了大比例增配。

增持内需背后，邹唯指出核心论据是定价：部分消费龙头股息率明显高于无风险利率，这意味着市场正在按照相关行业长期持续衰退的情形定价。在这个定价下，投资成立的前提不是预判复苏何时到来，而是判断“长期衰退”这个极端假设会不会一直成立。下行空间被低估值和现金回报双重约束，具备可测算性；上行空间来自估值中枢从“长期衰退”回到“低速增长”。即便复苏迟到，持有期间的股息回报也能提供一定的安全边际。

邹唯还拆解了看空逻辑隐含的一个假设：企业利润改善必须由需求扩张驱动。过去几年，不少消费子行业经历了价格战放缓、库存去化和竞争格局优化，市场份额正向头部集中。在这种结构下，即便行业销量只实现弱复苏，龙头企业的利润修复幅度也可能远超行业。为此他的判断是：市场对消费与地产产业链的定价，已经在相当程度上反映了相关行 业长期衰退的情形，而龙头企业的实际经营状况好于这一定价所隐含的预期。这一判断的成立需要后续验证，证伪条件同样写得清楚：分红比例下调导致股息回报无法兑现；新一轮产能扩张或价格竞争重启，供给出清的前提不再成立；未来两到三个季度终端需求仍无边际改善，届时需要重新审视这究竟是阶段性底部还是价值陷阱。

创新药迎修复：从授权合作走向海外商业化兑现

虽然医药板块在经历连续三个季度较大幅度的回调后迎来修复，但板块内部仍呈现较强的结构性分化，创新药、CXO、生命科学上游等与创新药产业链相关的方向表现相对较强，而部分传统中药、内需消费、医药流通等景气度偏弱的子板块表现平淡。

汇安行业优选混合基金经理吴尚伟和高苏，分享了支撑创新药基本面向好的几组数据：据医药魔方统计，2026年上半年中国创新药BD总金额达997亿美元，接近2025年全年的73%，三季度出海合作继续活跃，全年大概率创历史新高；2026年ESMO（欧洲肿瘤内科学会）大会中国创新药入选LBA（最新突破性摘要，Late-Breaking Abstract）数量再创新高。他们的判断是，行业正从“授权合作”转向“全球3期临床验证和海外商业化兑现”，未来有望持续获得海外销售利润分成，对业绩产生更持续稳定的贡献；就国内商业化角度而言，虽然上半年有一定政策端扰动，在进入三季度后，行业整体运行趋于平稳，创新药销售韧性较强，受影响更明显的主要是成熟仿制药。在肿瘤、自免、代谢等诸多领域，具有差异化优势、临床价值明确并且能够满填补未被满足临床需求的真创新品种仍取得了不俗的商业化成绩。

对此，吴尚伟和高苏研判指出，国内创新药产业仍在稳步向前发展，优秀的企业普遍具备两条腿走路的能力，即国内商业化稳步推进，海外借助license out的形式最大化兑现分子价值。随着国内商业化持续放量以及重磅品种海外上市销售，未来创新药板块的配置价值将逐渐从“事件/数据驱动”转向“长期业绩增长和估值提升”。

后市运作：和而不同，提升体验

在上述思考和研判的基础上，汇安基金这些基金经理将结合所管理产品的定位及投资方向，采取有针对性的投资策略，力争为投资者把握相应的结构性机会。

单柏霖指出，未来将多管齐下，结合当前分析努力将其落实到汇安成长优选混合后续的组合管理中，持续优化产业判断、个股选择与组合管理这三个方向：一方面将进一步严格设定波动测算、集中度上限与流动性要求；另一方面进一步优化持仓，预留将来可能加仓的余量与承受波动的能力。“希望努力构建一个由优质资产构成、产业逻辑成立、盈利持续上修的组合，进一步优化投资方法论，在做好产业判断、个股选择的基础上，进一步强化组合管理，力求为投资者带来更好的持有体验。”

考虑到存储行业供需仍处于相对偏紧状态，国产存储产业链正在由多点突破逐步向设备、材料、制造和封测协同发展，陈思余表示，未来在汇安趋势动力股票的运作中仍将国产存储产业链作为科技方向的重要配置主线，重点关注具备核心技术壁垒、客户验证能力较强、能够持续提升国产化率和市场份额的设备及材料企业，同时关注存储制造和先进封装环节的产业机会。 

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