从资产性价比到回撤管理：鹏华基金两位 FOF 基金经理的三季度观察

基金三季报陆续披露，基金经理对三季度的复盘与后市展望浮出水面。FOF的视角有其特殊之处：它面对的不是单一市场的涨跌，而是各类资产之间的相对性价比与组合层面的回撤管理。鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理郑科，以及鹏华基金资产配置与基金投资部基金经理孙博斐，分别结合在管FOF产品给出了各自判断。

郑科：强化多资产分散配置与科技敞口动态调整

郑科具备21年证券从业经验，18年大资金FOF/MOM一线投资经验，在管鹏华养老2045混合发起式FOF（A类007271）、鹏华易诚积极3个月持有期混合FOF（A类019245）、鹏华易选积极3个月持有期混合FOF（A类019247）等多只基金。

回顾三季度市场行情，郑科表示，A股结构性波动加大，科技成长先扬后抑。虽对科技板块的估值、拥挤度和泡沫的破灭有一定预判，但减仓仍然显得不够果断、对冲不足，导致净值出现回撤。后续组合将强化估值、拥挤度与动量信号，动态调整科技敞口，提升组合抗回撤能力。

展望后市，郑科表示，A股仍处慢牛，股权风险溢价显示权益相对债券仍具吸引力。债券低利率但具配置价值，可提供较稳定债底收益。美股处于泡沫后期，风险收益比差；其抽血效应导致诸多资产配置价值缺失，需重视流动性虹吸与估值压缩。黄金完成价值回归后，性价比低于其他战略资源和人民币优质资产；基于油金比，原油对冲组合风险，具有配置价值，期待通过多资产的分散化投资，为投资者创造较为稳定的超额回报。

孙博斐：复盘科技超配，四季度择机再平衡

与郑科更强调多资产分散配置不同，孙博斐的复盘更多聚焦科技持仓超配后的再平衡。孙博斐拥有12年证券从业经验，长期深耕大类资产配置领域，具备扎实的宏观研判能力和优质管理人挖掘能力，为产品平稳运作提供专业保障，目前在管鹏华养老2035混合(A类006296)、鹏华长治稳健养老一年持有期混合(A类012783)等FOF产品。

回顾三季度行情，孙博斐表示，三季度全球金融市场的焦点在于新上任的美联储主席，以及不断抬升的美债收益率。尽管美联储加息预期对资产价格造成了扰动，但美股纳斯达克指数仍然在三季度末创了历史新高，而A股市场在三季度波动加剧，红利相关行业上涨，科技相关行业显著回调。

谈及产品运作，孙博斐指出，在二季度末三季度初对持仓的科技基金做了部分止盈，但低估了科技板块的波动率，导致仍保留了部分科技持仓。此外，主动管理的权益型基金也在系统性地加仓科技板块。这两方面因素导致产品实际对科技形成了较大程度的超配。回过头来看，本轮科技板块的调整幅度超过市场大部分专业投资者的预期。展望四季度，产品会考虑择机进行权益仓位和结构的再平衡。

从两位基金经理的三季报观点看，郑科更强调在多资产之间进行分散化配置，并在科技敞口上强化估值、拥挤度与动量信号，以提升组合抗回撤能力；孙博斐则聚焦三季度科技持仓超配带来的复盘，并提出四季度择机进行权益仓位和结构再平衡。两位均围绕市场波动后的组合管理展开，为投资者观察FOF产品运作思路提供了参考。