创新药BD交易结构加速演变 “交卷能力”成下一轮分化关键

大湾区经济网9月21日讯 中国创新药行业正从交易规模的粗放增长转向交易结构的精细优化。在近日举行的2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周上，多位业内嘉宾指出，BD交易结构正从完全授权1.0模式演变至NewCo、Co-Co等多元形态，“交卷能力”已成为决定企业下一轮分化的核心变量。

数据显示，2026年上半年全球创新药一级市场融资达268亿美元，年化同比增长约15%，单笔融资均值升至3200万美元。中国创新药一级市场融资达306亿元人民币，已接近2025年全年水平，年化增幅高达46%。上海生物医药基金合伙人郭秋杉在会上披露，MNC（跨国药企）贡献了76%的交易总金额和86%的首付款，中国药企对海外授权首付款已占全球交易接近四成，成为全球创新药资产最主要的供给方。

然而繁荣背后隐忧显现。郭秋杉分享的一份德勤报告显示，头部药企的研发回报率剔除GLP-1后降至2.9%，管线平均预测峰值销售额从6亿美元降至3.5亿美元。从治疗领域看，肥胖症一项就占到所有管线价值的24.7%，合并内分泌与代谢领域管线价值已超过肿瘤。以TL1A/IL23p19双抗赛道为例，2024年前全球仅3家公司开发，目前已有21个产品在研，大部分来自中国，供给能力的快速提升正大幅挤压交易金额。

值得关注的是，BD交易结构的变化正在重塑行业生态。传统的首付款加里程碑付款模式仍为主流，但部分企业反映里程碑付款难以兑现，通过NewCo模式创设流动性资产来增值变得愈发重要。与此同时，AI制药正在从概念走向实践。零氪科技创始人张天泽指出，生物医药行业研发成本每九年翻一番，临床成功率始终停留在10%左右。他认为，监管科学接纳AI进入GCP环境，让AI替代人的低效工作，是临床成功率从10%提升至15%至20%的关键。华盖资本首席投资官王珣也表示，临床成功率每提升5个百分点，一年全球行业可节约上千亿美元。

在支付端，中国创新药市场规模目前仅有一千多亿元人民币，与美国市场相比仍有较大差距。镁信健康创始人张小栋表示，当前需要解决的关键问题是完善与创新药价值相匹配的风险识别和支付服务机制。业内分析认为，随着交易结构多元化和AI技术深度赋能，中国创新药产业正从规模扩张迈向价值实现的新阶段，“交卷能力”将决定谁能在下一轮竞争中胜出。

文/张琼，内容/公开资料综合，图为/活动现场