诺德基金基金经理王恒楠：结构轮动加速，多元机遇并存

三季度A股科技板块强势领涨，成为市场核心主线，创业板指数、科创50指数均实现较为显著的上涨，市场成交额持续维持较高位置。本轮上涨主要受多重逻辑驱动：半导体设备领域国产化率进一步提升，中国大陆三季度销售额跃居全球首位；算力赛道逐步实现从概念到订单的落地，相关企业二季度营收同比大幅增长，AI服务器订单规模显著提升。

进入10月，市场呈现较明显的盘整态势，科技50指数在10月17日出现明显调整，成交量较三季度峰值有所下降。这一调整是前期快速上涨后的正常节奏转换：一方面，光模块等前期热门板块出现资金再平衡，龙头股单日振幅较高，反映市场对板块内部分化的理性审视；另一方面，随着三季报披露期临近，投资者对科技股业绩成色的验证需求上升，部分高热度标的估值需要时间消化。但值得注意的是，科技龙头指数在10月15日出现较明显的反弹，显示板块调整中资金承接力较强。当前市场正处于从流动性驱动向盈利驱动的良性换挡期，短期盘整或为后续上冲积蓄动能。​

近期板块轮动节奏明显加快，呈现“高切低”与“主线内分化”并存的特征。从风格维度看，前期弱势的银行、煤炭板块近期表现相对亮眼，反映资金避险情绪升温；成长板块内部则出现大盘向小盘切换的迹象，科创次新与专精特新板块活跃度提升。这种轮动或许并非趋势性切换，价值风格或仍存在业绩偏弱短板，科技或仍为中长期主线。​

行业轮动呈现较鲜明的 “景气验证” 逻辑。AI算力成为近期轮动核心支点，谷歌云G4 VMs商用影响，10月21日光模块指数大涨6%。而缺乏业绩支撑的题材板块持续调整，锂电电解液指数月内下跌1.59%。值得关注的是，科技板块展现出快速修复能力，在10月14日短期调整后，15日便实现强势反弹，英伟达概念、通信设备等板块领涨，反映市场对科技主线的认可。​

当前市场环境下，投资机会呈现“价值洼地+反弹蓄力”双重特征，既包括前期涨幅相对有限的高性价比个股，也涵盖科技股调整后的上冲机会，具体可聚焦以下几大方向：​

科技股调整后的上冲机会：这一机会的核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流” 的三重共振。从调整价值看，科技TMT板块经过10月以来的整理，前期过热情绪已得到缓解，部分标的估值逐渐回归合理区间；从驱动因素看，部分厂商宣布大规模AI基础设施投入，叠加国产GPU企业IPO快速过会传递的政策积极信号，为板块注入新动能。具体可关注三大方向：一是AI算力产业链，谷歌云技术突破持续打开需求空间，光模块、服务器等环节在调整后性价比相对凸显；二是具身智能领域，人形机器人灵巧手、通用控制器等技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速；三是半导体材料板块，国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强。从资金面看，科创板ETF与创业板ETF净赎回已逐步出现企稳迹象，显示资金对科技板块长期价值仍具一定信心。​​

消费与医药中的复苏标的：内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际；其中具备“银发经济”属性的医疗设备企业，三季报表现较亮眼，然而前期股价表现平平；医药板块中的CXO领域，龙头企业估值回落至相对合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强。​

周期板块中的细分龙头：在政策 “托底旧动能” 背景下，部分周期细分领域具备配置价值。铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度持续提升，龙头企业三季度业绩改善；客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位。​

市场需重点关注三方面潜在挑战：一是科技领域技术迭代速度较快，国际领先企业新品性能持续提升，对国内相关领域形成竞争压力，需持续跟踪技术突破与产业升级进展，及时调整应对策略；二是政策落地存在时间差，低空经济、氢能等领域的基础设施建设与补贴细则尚未明确，需关注政策推进节奏带来的市场变化；三是外部流动性环境存在不确定性，美联储降息节奏调整可能影响外资流向，需结合全球宏观经济动态，优化配置策略，以应对潜在风险。​

免责条款：本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，本报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。

风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。