祺龙海洋北交所闯关：营收高度绑定中海油，回款周期近一年半翻2.5倍

证券之星 吴凡

11月3日，祺龙海洋迎来北交所上会关键审议。公司核心业务集中于隔水导管，报告期内(2022年至2024年以及今年1至6月)呈现“一根钢管打天下”的模式，各期隔水导管贡献的收入占比均超85%，产品结构单一风险突出。公司客户端收入高度集中的情况同样严峻，报告期内，各期来自中海油及其下属企业的收入占比超过75%，其中2023年和2024年更是连续两年突破90%，近乎形成对单一客户的“独家依赖”。

这种客户与产品的双重单一带来的经营风险不容忽视。若中海油阶段性减少对祺龙海洋隔水导管的需求，将导致公司业绩显著承压。证券之星留意到，2024年下半年，由于公司向中海油销售的隔水导管数量减少，其收入和归母扣非净利润分别同比下滑7.07%和36.05%。这种“把所有鸡蛋放一个篮子”的经营模式，或将成为其上市闯关路上的不确定性因素。

营收高度绑定中海油，2024年下半年业绩双下滑

祺龙海洋成立于2008年，成立之初的产品为直缝焊管，主要应用领域为陆地油气输送，此后公司逐渐调转业务方向，通过研发隔水导管，逐步切入海洋油气输送这一细分赛道。2013年，公司开始向中海油供应隔水导管光管(不含接头)，自2015年起，公司产品开始在中海油实现小批量供货。

报告期内，祺龙海洋对中海油的业务收入分别为1.9亿元、1.88亿元、2.28亿元和1.5亿元，占各期营收比重分别为79.39%、93.44%、93.48%和75.39%，显然，公司对中海油的收入依赖已成为报告期内的核心经营特征，尤其是2023年至2024年，近乎形成“单客户支撑营收”的格局。

证券之星留意到，对单一大客户的高度依赖往往是监管审核的重点方向之一。例如，2024年世昌股份冲刺北交所时，因对吉利汽车销售收入占比较高曾受到监管的关注，在首轮问询中，监管要求公司说明其为降低客户集中度所采取的措施，相关措施是否有效，以及公司是否存在开发新客户的困难，此后在上会审议当天，上市委进一步要求公司说明公司新客户开发情况。

祺龙海洋对中海油的依赖度更高，在次轮问询中，监管要求公司说明，隔水导管是否有持续性的市场需求，对发行人的采购是否具有连续性；同时要求公司说明，客户集中是否对公司的经营稳定性构成重大不利影响，发行人应对客户集中风险的主要措施。

祺龙海洋回复称，中海油持续增储上产，并加快南海开发，对隔水导管等油气开采设备需求不断增长，截至目前，单一依赖并未对公司的生产经营造成不利影响。

不过营收高度依赖大客户所潜藏的经营风险不可忽视。2024年下半年，因向中海油销售的隔水导管数量减少，导致公司隔水导管销售数量减少，这一变化直接拖累当期业绩表现：公司营业收入同比下降7.07%，环比降幅进一步扩大至24.55%；同期归母扣非净利润仅为893.12万元，不仅同比下滑36.05%，环比更是暴跌78.60%。凸显出因产品结构单一、缺乏其他收入来源对冲风险，公司盈利稳定性在客户采购节奏变化下的脆弱性。

回款周期显著拉长，控股股东高负债添隐忧

除了客户集中度高以外，公司亦存在供应商集中度高的风险。报告期内，祺龙海洋前五名供应商占总采购金额的比例分别为69.42%、63.35%、58.35%和63.58%。证券之星梳理发现，这种供应商与客户集中度双高的格局，一定程度削弱了公司在产业链中的议价能力与主动权。

在上游采购端，招股书显示，报告期内，公司同主要供应商的结算模式是签订合同或向供应商下达采购订单后，即向供应商预付部分货款，原材料到货经验收合格后支付尾款，对部分大型钢厂需全额预付。这种全额预付政策，反映祺龙海洋在原材料采购环节缺乏议价能力。

而在下游销售端，报告期内，公司应收账款账面余额分别为8715.62万元、3846.42万元、1.65亿元和2.4亿元，其中2024年期末账面余额同比大幅增长328.96%，同年逾期账款占比超过60%。

从平均回款周期看，2022年和2023年的平均回款周期约在83天左右，2024年大幅延长至147.21天，今年上半年更达到214.94天；确认收入至接受发票的平均周期亦从2023年的不到39天，大幅增长至2024年的102.21天，今年上半年进一步攀升至169.94天。

对于回款周期的大幅延长，祺龙海洋解释称，主要因质量保函格式不符需重开、中海油招采政策调整致集采合同质保金扣除方式待明确、合作项目客户重划分采购量，致使双方沟通耗时较长，进而延长开票提交与客户审核周期，最终大幅拉长销售回款周期。

2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为负6348.94万元，尽管今年上半年公司经营活动产生的现金流量净额已转正，但在“上游预付、下游赊销”的结算结构下，公司资金周转压力风险不容忽视。

祺龙海洋控股股东龙玺油服高负债、经营状况不佳的经营同样值得关注。今年上半年，龙玺油服资产负债率高达88.21%，其中有息负债涵盖银行借款、员工借款和向子公司的借款，期内净亏损1666.77万元。公司称，倘若龙玺油服未来出现经营情况不佳导致资金链断裂或不能清偿到期债务的情形，且该种情形涉及到其所持公司股份的处置，有可能会导致公司实质控制权发生变动。(本文首发证券之星，作者|吴凡)