怎么选基金才能稳稳穿越周期？答案藏在头部公募投研进化的密码里

回望中国公募基金二十余载发展历程，是一部投资理念的进化史，也是生产关系的重塑史。从早期草莽拓荒、投研体系逐步构建，到依托明星基金经理构建核心竞争力，再到当下向平台式、一体化、多策略转型，每一步变革都贴合市场结构升级与投资者需求变迁。

上世纪90年代末，公募基金正式启航，行业处于启蒙阶段，投资理念与运作机制在探索中完善。21世纪后，随着市场扩容与制度成熟，基金公司依托系统化培养与平台支撑，打造出一批风格鲜明、业绩领先的明星基金经理，“明星效应”成为行业重要特征。

随着市场广度深度持续拓展、行业轮动节奏加快、管理规模不断扩容，传统模式面临新的挑战。即便在成熟投研体系下，单一基金经理的能力边界仍难以覆盖全市场机会，单一风格框架在快速变化的环境中适应性受限，规模增长与业绩可持续性的平衡难度加大，人员变动也可能影响策略连续性。在此背景下，更强调稳定、均衡、可持续的平台型投研体系，成为行业高质量发展的重要方向。

平台式并非简单的多人共管，而是通过机制设计实现能力互补、风险分散与决策优化，将个人的阿尔法能力沉淀为组织的贝塔优势。在这场变革中，工银瑞信基金作为较早进行系统性探索的先行者，历经多年打磨，形成了一套以团队协作为核心、研究驱动为基础、长期价值为导向的平台化投研体系，以体系之稳，驭市场之变，致力于为投资者创造稳健可持续的长期回报。

团队：平等共治，多元协同提高决策胜率

早在2019年，工银瑞信便在业内率先探索团队制管理，在专户与公募产品中试点验证了其生命力与超额收益能力。2023年6月，由杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山四位基金经理共管的工银领航三年持有混合基金正式成立，近三年人员零变动、策略无漂移，已成为公司平台型基金的标志性产品。

管理团队在接受采访时表示，当初在选人时，公司进行了系统性规划。“这款产品定位为权益底仓型，要求波动低、超额收益稳、策略容量大。”因此，挑选基金经理时必须确保能力圈覆盖所有核心板块，且每位成员在各自领域都具备持续创造超额收益的能力，同时还要有强烈的团队协作意识。

在投资决策上，四位基金经理完全平等，不存在主次之分。正是这种清晰、平等的角色定位，让团队协作摆脱层级束缚，真正实现开放、充分、高效的投研碰撞。

谈及团队制管理的优势，管理团队总结为三点：一是专业分工，每位经理专注于最擅长的领域进行深度研究，提升捕捉投资机会的概率；二是集体决策，通过充分讨论避免情绪化操作，增强决策理性；三是天然的风险分散，投资组合更为多元，不同于单人管理可能押注少数方向。

“最大的难点在于如何让团队真正形成合力，否则可能适得其反。”管理团队指出，团队需明确哪些事项由集体决策、哪些交由个人执行，这一边界需要反复摸索。此外，如何确保讨论成果转化为实际操作，也是关键环节。把分工做细，把协同做实，团队优势才能真正释放。

成立近三年来，工银领航三年平稳跨越建仓防御、中期再平衡、成熟运作三大阶段，阶段切换流畅协同，尽显团队协作功底。

以2024年9月的一次风格调整为例，当时，团队通过自上而下分析发现，成长风格相对价值风格已处历史底部区域，性价比显著提升。基于基本面与估值综合判断，继续大幅低配成长风格将带来较大偏离风险。经充分讨论，团队决定用一个季度时间，将组合中成长风格配置比例大幅提升近30%。

这一决策过程具体为：首先，四位基金经理从各自专业视角独立研判市场，多元视角碰撞避免了单一思维局限；其次，在月度资产配置会议上充分交流，通过投票机制形成统一决策。

值得注意的是，团队目标并非寻找最佳风格，而是努力排除最差风格，这种“做减法”的智慧，将胜率从25%提升至75%，显著增强了决策可靠性。

决策形成后，执行环节同样体现协同价值。团队不仅调整各子组合仓位，还将成长子组合考核基准从中证800调整为中证800成长指数，价值子组合同步调整。这种“动态基准”机制，确保了自上而下决策能有效落实到每个子组合的具体操作中。

调整完成后，团队持续跟踪效果并及时微调。至2025年一季度，组合在成长风格上已实现小幅超配，为后续业绩贡献显著。截至2026年4月30日，工银领航三年持有成立以来收益率达32.81%，超额收益显著，组合年化收益率为10.34%，成立以来年化波动率14.81%，风险控制位居同类前列。答卷的背后，是平等协作机制的高效运转，更是平台化投研体系实战能力的有力印证。

理念：双轨驱动，用制度破解行业难题

工银瑞信平台型基金的实践背后，是一套经过深度打磨、直击行业痛点的系统化投研理念。其核心出发点，是破解公募行业长期存在的“规模扩张与业绩可持续性”“个人能力边界与全市场机会捕捉”的双重矛盾，最终落脚于改善投资者持有体验。基于此，公司将平台型产品明确定位为权益底仓型工具，确立了“业绩平稳、回撤可控、容量充足”三大核心目标，主动放弃对短期业绩排名的追逐，专注打造适合普通投资者长期持有、能够作为资产配置基石的标准化产品。

在团队组建上，工银瑞信坚持“能力互补、风格低相关性”原则。以工银领航三年为例，四位基金经理投资风格鲜明且差异显著：杜洋偏大盘价值，胡志利均衡偏科技，谭冬寒深耕医药领域，盛震山专注周期板块。这样的组合覆盖了宏观、制造、消费、医药、价值等全领域，能够全面覆盖A股和港股核心行业，同时通过风格的低相关性有效降低组合整体波动。

公司在产品成立前曾做过相关研究测算。“在纯成长组合中适度融入价值风格，对长期收益的影响微乎其微，却能显著降低组合波动率；反之，在价值组合中加入适量成长敞口，则可在波动基本持平的前提下提升收益空间。”管理团队透露。

这一结论为平台模式提供了坚实的理论支撑：当风格低相关、能力圈互补的基金经理各自在擅长领域专注深耕时，获取超额收益的概率也将大幅提升。

工银瑞信通过“双轨驱动”的制度设计，解决了集体决策难以落地的行业顽疾。

首先是“动态基准制”，传统多人共管模式常陷入“集体决策难以落地”的困境，而动态基准通过将考核目标与团队战略直接挂钩，从制度层面解决了这一难题。当团队就大类资产配置或风格调整达成共识后，会同步调整各子组合的业绩基准，使基金经理的个人投资目标与团队整体战略保持高度一致，确保每一项决策都能精准传导至投资操作的最末端。

其次是“双轨考核制”，即“大组合与子组合相结合”的双轨考核体系。基金经理的最终考核既包含整个大组合的业绩表现，也重点考量其管理的子组合超额收益，其中子组合业绩权重更高，但需以大组合战胜基准为前提。这一设计较好地平衡了团队协同与个体价值：既引导所有成员关注整体利益，避免各自为战，又充分调动了个人主观能动性，杜绝了“大锅饭”现象，让平台化运作真正实现了“1+1>2”的协同效应。

文化：研究为本，以长期主义穿越周期

如果说机制是平台的骨骼，那么文化便是流淌其中的血液，决定了平台型基金的生命力与韧性。

在工银瑞信，这种文化的底色是纯粹的“研究驱动”。公司始终坚持研究驱动投资的核心准则，要求所有投资决策建立在扎实的基本面研究之上，拒绝短期情绪博弈与题材炒作。公司研究部拥有60余名专职研究员，实现了A股与港股的全覆盖。在领航三年的运作中，团队多次邀请不同领域的研究员就交运、消费、科技等主题进行深度研讨，确保投资决策建立在扎实的研究基础之上，从源头提升组合胜率与安全边际。

文化的另一面是人才的“生态雨林”。工银瑞信构建了“行业研究员—行业基金经理—主题基金经理—全市场基金经理”金字塔式培养体系，通过层层历练与业绩归因，源源不断地输送兼具专业深度与全局视野的复合型人才，持续输出兼具专业深度与全局视野的成熟投研力量。

目前公司多数基金经理为内部培养，许多核心成员拥有十年以上共事默契，投资理念、沟通方式与风控底线高度一致，大幅降低协同成本。与此同时，公司亦保持开放姿态，适度引入外部资深人才形成互补，盛震山等资深基金经理的加入，进一步丰富团队风格矩阵，让平台体系更具活力与韧性。

完善的人才培养体系与多元人才储备，筑牢了平台投研的底层根基。即便出现个别人员更迭，也不会动摇整体投资风格与策略延续性，为产品穿越市场周期筑牢稳定基石。

包容与多元，则是工银瑞信投研文化的另一张鲜明名片。在这里，投资框架没有标准答案，无论是深度价值还是成长赛道，无论是长期持有还是波段操作，不同的投资哲学都能在平台上找到生存空间。这种“和而不同”的文化氛围，使得团队在面对复杂多变的市场环境时，具备了极强的适应性与韧性。更为关键的是，公司建立了高效的投研互动机制，打破了研究与投资的壁垒，让研究成果能迅速转化为投资弹药，而一线的投资反馈也能即时反哺研究方向，形成了良性的双向闭环。

而在前台光鲜业绩的背后，是强大的中后台系统提供的坚实护航。风控、科技、运营等部门协同搭建专业化系统平台，实时监测子组合业绩、风险敞口、基准偏离等关键指标，以数据与系统保障精细化管理落地，让团队决策更科学、执行更高效。

长期主义是工银瑞信投研文化的鲜明底色。公司持续拉长考核周期，以三年、五年业绩为核心导向，弱化短期排名，引导基金经理坚守能力圈、聚焦长期价值，不追热点、不赌赛道、不博弈情绪。这种长期考核机制从根本上保障组合行为理性，使投资始终围绕持有人长期利益展开，也为平台型基金穿越周期、稳健前行提供最坚实的文化保障。

从“造星时代”迈向“平台时代”，公募行业正经历投研范式的深刻迭代。当前，多家头部公募已纷纷布局平台化投研，探索团队共治、制度驱动、长期导向的发展路径。工银瑞信作为行业较早实践者，以其标志性产品落地平台化理念，为行业转型提供了可借鉴的实践样本。展望未来，随着更多机构加入探索，平台型基金有望成为投资者资产配置的重要“压舱石”，推动行业跳出短期规模内卷，回归为持有人创造长期稳健价值的本源。

数据说明：

工银领航三年持有混合成立于2023年6月13日，杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山自成立之日起开始共同管理。该基金近1年、近2年、成立以来净值增长率分别为26.62%、35.12%、32.81%，同期业绩比较基准收益率分别为23.34%、31.14%、25.68%；组合年化收益率(按照365天计算)为10.34%，基准年化收益率为8.25%。基金净值增长率及基准收益率来自基金托管人复核，截至2026.04.30。

费率说明：

风险提示：

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银领航三年持有混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动的风险。基金设置了3年的最短持有期，投资者只能在最短持有期到期日的下一工作日(含)起才能提出赎回或转换转出申请。过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。

来源：证券时报基金研究院

作者：匡继雄