国网英大换帅遇考：证券期货毛利率两连负，Q1增收不增利，股价创阶段新低

证券之星 陆雯燕

5月20日，国网英大(600517.SH)正式完成换帅，拥有深厚金融从业背景的俞华军履新上市公司董事长。当前，国网英大正面临复杂的经营局面。尽管2025年业绩激增六成，但2026年一季度公允价值变动收益盈转亏，导致公司增收不增利，现金流亦“失血”，如何稳定盈利增长成为俞华军需直面的问题。

证券之星注意到，国网英大“金融+电力装备”双主业盈利分化明显，上海置信电气有限公司(下称“置信电气”)近七成营收贡献净利润不足5%。金融板块内部同样冷热不均，信托业务盈利独挑大梁，证券期货业务毛利率仍未转正。目前，国网英大正在推进英大期货有限公司(下称“英大期货”)100%股权的出售事宜。

不过，换帅未能提振二级市场信心。5月21日，公司股价延续跌势，尽管5月22日收涨0.18%，报5.54元/股，但盘中股价创下2025年9月以来的阶段新低，市场情绪未见明显改善。

金融老将接棒，直面盈利与现金流考验

在国网英大原董事长杨东伟因工作变动辞任，总经理乔发栋代行董事长职责约一个月后，国网英大正式完成董事长选举工作。

根据5月20日披露的公告，国网英大第九届董事会选举俞华军为董事长、提名委员会委员、战略与ESG委员会委员和召集人，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满。

简历显示，俞华军1976年出生，系北美精算师、特许金融分析师，早期在监管机构任职，后在英大体系内部辗转任职。其历任英大泰和财产保险股份有限公司总精算师、首席风险官兼发策部总经理、精算部总经理，英大泰和财产保险股份有限公司副总经理、总会计师、党委委员，英大国际信托有限责任公司(下称“英大信托”)董事、总经理、党委副书记，英大信托董事长、党委书记，国网英大董事等职。现任国网英大党委书记，国网英大国际控股集团有限公司董事长、党委书记，英大泰和人寿保险股份有限公司董事长。

据了解，杨东伟于2020年10月出任国网英大董事长，2021年至2024年，国网英大归母净利润从12.24亿元攀升至15.74亿元。2025年，公司实现总营收119.55亿元，同比增长5.91%；对应归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%。

业绩大幅增长主要是旗下金融板块自营投资业务的投资收益及公允价值变动损益同比大幅增加所致。数据显示，国网英大2025年投资收益7.73亿元，同比大增133.29%；公允价值变动收益12.62亿元，2024年同期为-3218.3万元。仅此两项便为国网英大带来了20亿元收益，极大增厚了利润。

不过，2026年一季度业绩急转直下，国网英大实现总营收24.65亿元，同比增长11.11%；归母净利润3.9亿元，同比下滑35.44%。公司表示，业绩下滑主要系金融工具投资持有期间收益增长及资本市场波动公允价值下降综合影响所致。报告期内，公司公允价值变动收益为-5.29亿元，同比下滑360.32%。尽管投资收益同比增长209.67%至5.51亿元，但依旧未能填补公允价值变动带来的损失。

根据国网英大的经营目标，公司2026年力争实现营业总收入132.2亿元、利润总额34.5亿元。但2026年一季度出现增收不增利的经营压力，后续如何重回增长成为俞华军上任后的首要挑战。

盈利承压之际，现金流情况同样不容乐观。2025年，国网英大经营现金流净额仅17.69亿元，同比直降59.31%，与同期净利润高增形成反差，主要系卖出回购金融资产到期回购所致。进入2026年一季度，公司经营现金流虽同比增长33.39%，但仍净流出21.19亿元，“失血”现状并未根本改善。

电力装备“大而不强”，11.29亿剥离英大期货

公开资料显示，国网英大前身为上海置信电气股份有限公司，2020年通过注入信托、证券等业务完成重组后，公司主营业务由电气制造业转变为“金融+制造”双主业。国网英大通过旗下英大信托、英大证券有限责任公司(下称“英大证券”)、置信电气等公司经营信托、证券、期货、碳资产和电力装备制造等业务。

2025年，公司金融业务实现营收38.28亿元，同比下滑2%；电力装备业务实现营收80.88亿元，同比增长10.03%。虽然电力装备业务撑起了约68%的营收，但其毛利率仅13.97%，金融业务毛利率则高达65.47%。

电力装备业务主要由国网英大旗下子公司置信电气为经营主体。2025年，置信电气实现营收81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。虽然置信电气营收规模庞大，但贡献的净利润比重不足5%。

相比之下，国网英大绝大部分利润由金融业务相关子公司贡献。2025年，英大信托实现营收28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%。英大证券实现营收8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.5亿元，同比增长41.93%。

进一步拆分金融板块发现，信托业务是金融板块的盈利主力，而包括证券和期货在内的证券期货业务对利润的贡献相对较小。在所有业务中，证券期货业务2025年毛利率为-3.22%，是唯一出现亏损的业务板块。2024年，该业务毛利率为-8.5%。

证券之星注意到，国网英大正在推进对期货业务的出售工作。2025年12月26日公告显示，英大证券拟将其持有的英大期货100%股权以11.29亿元的价格出售给中国石油集团资本有限责任公司，增值率为8.31%，目前已取得国务院国有资产监督管理委员会批复。若本次交易顺利完成，英大期货将不再纳入上市公司合并报表范围。

根据此前财务数据，2024年，英大期货实现营收1.01亿元，但净利润仅123万元。2025年一季度实现营收1922万元，净利润却亏损1043万元。作为衡量期货公司业务规模的关键指标，英大期货2025年经纪业务日均客户权益20.71亿元，同比下降约5%；期货经纪业务净收入1263.16万元，同比下降24.39%。

针对此次出售，国网英大表示，此举有利于公司聚焦主营业务，优化业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。本次交易可以增加公司现金流入，有利于公司集中资源进一步拓展转型业务，对公司实现战略转型起到积极作用。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)