川宁生物遇估值杀：传统基本盘引擎熄火，新业务在爬坡亏钱

证券之星 刘凤茹

从上市首日到2024年5月的高点，川宁生物(301301.SZ)股价(不复权形式，下同)曾一度暴涨255%，成为创业板医药中间体瞩目的成长标的，又在此后两年间“腰斩”，2025年12月还被调出创业板50指数。

证券之星注意到，股价下挫的背后，是基本面的转弱。2025年，川宁生物交出上市以来首份“营利双降”答卷，传统医药中间体遭遇行业价格周期低谷，业绩增长引擎熄火；而被寄予厚望的“第二曲线”合成生物学，仍处于产能爬坡与持续亏损的早期阶段，远未形成有效对冲。

尽管控股股东大额锁仓、公司持续现金分红释放信心，但二级市场更看重实质性的经营拐点。川宁生物在调研中反复强调“聚焦基本面”与“长期成长空间”，但股价的企稳回升仍需业绩改善、新业务放量等更多硬核支撑。

股价过山车，从一年半涨两倍到两年高点“腰斩”

连续阴跌三个交易日后，2026年6月29日川宁生物早盘一度急挫至7.69元/股的年内新低，随后震荡拉升，最终收涨3.92%，收8.21元/股，全天振幅7.72%，换手率3.24%，交投明显活跃。然而，这一反弹仅是“一日游”，次日(6月30日)股价再度转跌，市场情绪依然脆弱。

拉长周期看，川宁生物于2022年12月27日上市，每股发行价为5元。上市首日至2024年5月8日，该股股价累计上涨255%，同期大盘下跌12.21%；2024年5月8日触及18.33元/股的历史峰值后，趋势逆转，股价进入漫长的震荡下行通道。即便如此，上市首日至2025年末，川宁生物股价区间涨幅仍翻倍。

证券之星注意到，进入2026年，股价承压态势显著：1月13日股价曾反弹至12.9元/股的阶段性高点，此后便在10-12元/股区间震荡；4月30日成为分水岭，5月14日失守10元/股关口后持续缩量下行。据统计，2026年1月5日至6月30日，川宁生物累计下跌21.7%，期间大盘则上涨近两成，仅4月30日之后的两个月内跌幅就达18.65%。最新7.94元/股的收盘价虽较发行价仍浮盈，但较2024年历史高点已“腰斩”。

值得一提的是，2025年12月15日，川宁生物被调出创业板50指数样本股名单——这一指数成分调整往往反映市场对标的流动性、市值规模及行业代表性变化的综合评判，侧面印证公司在创业板核心资产阵营中地位的弱化。

面对投资者集中问询市值管理、增持计划等问题，川宁生物6月26日披露的投资者关系活动记录表中提到，控股股东已于2025年底自愿延长限售股锁定期至2026年12月27日(涉及股份占比72.19%)，以传递长期信心；分红方面，2025年度拟每10股派现1.73元(含税)。

川宁生物同时强调，二级市场股价受多重因素共同影响，波动属于正常市场现象。建议投资者理性看待短期股价波动，聚焦公司基本面与长期成长空间。不过，在持续下跌的股价面前，这类常规安抚对市场情绪的提振效果有限。

去年营利首现上市“双降”，核心业务医药中间体下行

股价下跌的根源，是基本面转弱的直接映射。

2022至2024年，川宁生物曾交出连续三年高增长的亮眼成绩单：营收从38.21亿元增至57.58亿元，归属净利润从4.12亿元跃升至14亿元，三年营收增幅分别为18.21%、26.24%、19.38%，归属净利润增幅则分别达269.58%、128.56%和48.88%。

然而这一增势在2025年戛然而止——全年实现营收46.16亿元，同比下降19.83%；归属净利润7.69亿元，同比大降45.08%；扣非后净利润7.58亿元，降幅45.78%，均为上市以来首次年度下滑。

更令人担忧的是单季度趋势：2025年Q1至Q4，川宁生物的扣非后净利润分别为2.83亿、1.73亿、1.52亿、1.5亿，呈逐季递减态势。进入2026年一季度，营收和净利延续跌势，其中归属净利润同比降幅超过六成，尚未出现实质性拐点。

证券之星注意到，收入下滑的主因在于核心板块——医药中间体(主要生产硫氰酸红霉素、6-APA、青霉素G钾盐、7- ACA、7-ADCA、D-7ACA等)。该业务2025年收入41.51亿元(占比89.92%)，同比下降22.5%。细分产品中，硫氰酸红霉素实现主营业务收入占比38.36%，头孢类中间体实现主营业务收入占比为22.41%，青霉素类中间体实现主营业务收入占比37.44%，其他产品实现主营业务收入占比1.79%。由于医药中间体的营业成本降幅小于营收降幅，2025年毛利率同比减少6.7个百分点，利润空间被压缩。

区域市场分化剧烈：核心市场华东、华北收入18.71亿元、8.84亿元，分别下降22.06%、41.54%，华中下降30.79%，东北更是骤降77.26%；而华南和出口则逆势增长20.58%和19.32%，成为增长亮点，但体量尚不足以对冲主力市场的萎缩。

对于2025年净利润下滑，川宁生物归因于“青霉素产品价格同比下降”以及“新产品研发及试车生产导致费用增加”。前者折射出行业性周期低谷，后者指向战略转型的阶段性成本。

合成生物学赛道火热，“第二曲线”尚在爬坡

传统业务承压之际，川宁生物瞄准合成生物学赛道，并将后者定位为“第二增长曲线”。

据了解，合成生物学被称为是继DNA双螺旋发现所催生的分子生物学革命和人类基因组计划实施所催生的基因组学革命之后的第三次生物技术革命。作为全球生物科技竞争的核心前沿与战略必争领域，近年来各国政策密集出台、支持力度持续加大，已形成全球化协同推进与本土化加速落地的发展格局。

根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国合成生物行业前景预测与投资战略规划分析报告》显示，全球合成生物市场规模从2021年的95亿美元增至2023年的151亿美元，预计2026年将达到307亿元。根据麦肯锡的分析，预计在2030-2040年，合成生物学每年带来的经济影响将达到1.8至3.6万亿美元。赛道前景、长期成长天花板清晰。

不过，目前中国合成生物学尚处于早期阶段，大部分创业型公司还没进入到产品落地的阶段，主要是小规模的开发与应用，市场格局尚未形成。

证券之星注意到，川宁生物的布局体现在子公司“疆宁生物”的合成生物学生产基地。2025年，“疆宁生物”因研发试车费用增加，同时处于产能爬坡期，成本较高，全年收入为7826.16万元，净利润为-9279.2万元，严重拖累财务报表。合成生物学产品目前处于技术积累阶段，收入占比较少，暂无法对冲传统医药中间体下行压力。

川宁生物表示，2026年合成生物学生产基地一期产能将逐渐推向满产，营业收入和利润也会持续进行改善，相较2025年会有进一步的提升。同时，2026年一季度青霉素中间体6-APA价格已触底后逐步回暖。

不过，第二曲线从“爬坡期”到“贡献期”尚需时日，传统中间体价格回暖的持续性、盈利修复幅度仍有待市场持续验证。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)