出海扩产承压前行 贵州轮胎摩洛哥百亿产能蓝图遇多重考验

证券之星 夏峰琳

日前，贵州轮胎(000589.SZ)抛出重磅海外扩产计划，拟投资近3亿美元在摩洛哥建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。

证券之星注意到，在海外产能持续推进的另一面，是公司在海外市场“增收不增利”。当产能扩张遭遇盈利能力下滑、贸易壁垒加剧、全球轮胎市场需求增速放缓等多重考验，贵州轮胎能否如期兑现其年均1.83亿美元营收与4086.59万美元净利润的蓝图，正成为市场关注的焦点。

豪掷超20亿元投建摩洛哥产能

深耕轮胎制造领域多年，贵州轮胎早已将全球化发展确立为长期战略方向，而海外产能的持续落地与市场版图的系统拓展，正逐步成为公司突破增长瓶颈、打开增量空间的核心路径。

根据公司正式披露的官方公告，此次规划建设的摩洛哥半钢子午线轮胎项目，总投资 29872.15万美元，选址于摩洛哥丹吉尔科技城，项目整体建设周期规划为两年。建成投产后，将形成年产600万条半钢子午线轮胎的智能制造产能，进一步增强全球供应链的韧性与弹性。

从战略定位角度审视，摩洛哥项目是贵州轮胎继越南基地之后，设立的第二个大型海外生产支点，也是公司在海外布局中又一核心产能枢纽。更为重要的是，此举被视作公司主动切入欧美主流轮胎消费市场、规避区域贸易壁垒的关键落子，具有战略纵深意义。

从预期经济效益来看，该项目的总投资收益率预计可达13.37%，全面投产之后，年均销售收入有望达到1.83亿美元，年均净利润预计为4086.59万美元。这一产出水平将有助于公司进一步丰富产品线结构、优化全球产能配置，并在海外市场拓展和订单响应能力方面形成切实支撑。不过也需看到，长达两年的建设周期决定了该项目短期内难以实现现金流回笼，而前期在设备采购、土地平整、基建施工以及境外配套建设等方面的持续投入，将在未来较长时间内形成较为显著的资金占用压力。

放眼整个国内轮胎产业，产能过剩与内销市场竞争白热化已是不争的事实。供给端持续膨胀的产能规模，叠加原材料价格频繁波动、价格竞争持续加剧等不利因素，轮胎企业在国内市场的盈利空间不断承压。在这种宏观背景下，头部轮胎企业纷纷将“走出去”作为突围方向，出海建厂几乎成为产业共识。贵州轮胎持续扩张海外产能，既是对行业全球化演进趋势的顺应，也是一种主动摆脱国内低效竞争、率先卡位海外增量市场的战略选择。

证券之星注意到，在这条海外扩张的赛道上，贵州轮胎并非孤例。同行竞争者同样在加快全球布点节奏：赛轮轮胎已持续推进越南、柬埔寨、墨西哥、印尼、埃及五国产能布局，玲珑轮胎则在构建覆盖全球的“7+5”网络体系，森麒麟亦试图打造“中国、泰国、摩洛哥”黄金三角格局。当头部企业以高度相似的路径逻辑集体出海时，海外市场过去所享有的稀缺性优势与先发红利，正在被迅速稀释与消解。

海外市场盈利能力持续下滑

然而，海外产能扩张的另一面，贵州轮胎的海外业务正面临盈利能力下滑的挑战。

根据公司2025年年报披露的数据，报告期内，国内业务实现营业收入59.59亿元，同比下降5.35%；而国外业务收入则达到49.87亿元，同比增长13.47%，国外收入占总营收的比重已提升至45.56%。从增速与占比来看，海外市场无疑已成为支撑公司营收增长的关键引擎。

然而，若将视线从收入端转向利润端，则呈现出另一幅图景。公司境外业务的毛利率近年来呈持续下行态势：2023年为28.65%，2024年降至24.46%，2025年进一步滑落至22.93%，两年之间累计降幅已超过5个百分点。这一走势揭示了一个值得警惕的信号，海外市场的规模扩张并未有效转化为同等幅度的利润积累，反而隐含着成本端承压、议价能力受限或区域市场定价权不足等深层结构性挑战。

更值得关注的是，贵州轮胎海外扩张的节奏，似乎与公司自身的财务承受能力或并不匹配。截至2025年末，公司有息负债总规模已达到47.42亿元，较2024年末的42.26亿元增长12.21%。从负债结构来看，短期借款为15.70亿元，长期借款为21.75亿元，一年内到期的非流动负债为9.97亿元，而同期公司账面货币资金为23.90亿元，短期偿债缺口已然显现。

尽管公司经营活动产生的现金流量净额同比增长9.21%，达到8亿元，但在越南三期项目产能爬坡、国内产线智能化改造同步推进的背景下，叠加摩洛哥项目启动所带来的新增资本开支，公司事实上正面临多线并进的资金需求压力，这对现金流精细化管理水平及外部融资能力均提出了更高要求。

从投资活动端亦可窥见资金压力的端倪。2025年全年，公司投资活动现金流净额为-12.95亿元，与上年同期基本持平，持续处于大额净流出状态；与此同时，在建工程余额达到12.14亿元，同比增长33.08%，反映出公司在建项目规模仍在持续扩张。

需要指出的是，当前全球轮胎行业的整体景气度并不乐观。原配胎市场需求同比呈现下滑态势，替换胎市场也仅维持基本平稳，难以提供显著增量；中国国内市场需求增速已然放缓，欧洲与北美等核心区域的原配胎需求同样处于下行通道。

在此宏观需求环境下，摩洛哥项目未来建成投产后，全球市场能否为新增的600万条半钢子午线轮胎产能提供充分的消纳空间，公司又能否在规模持续扩张的同时，有效扭转海外业务毛利率的下行趋势、修复盈利能力，均是尚待验证的关键命题，仍需时间与市场给出答案。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)