TDI价格震荡上行！上半年均价同比涨超30%，沧州大化净利预增330%

一、TDI是什么？

1.1 基本定义

TDI(甲苯二异氰酸酯)是聚氨酯工业最重要的基础原料之一，是2,4-和2,6-两种异构体的混合物(工业常用T-80型80:20比例)。TDI为无色至淡黄色透明液体，密度约1.22g/cm³，活性极高，极易与多元醇发生聚合反应，是聚氨酯合成的理想原料。

如果将聚氨酯比作"钢筋混凝土"，那么TDI/MDI就是"钢筋"，与多元醇聚合后赋予材料强度、弹性和耐久性。TDI被列为危险化学品，操作需严格防护和废气处理。

1.2 主要用途

TDI 90%以上用于聚氨酯软泡，广泛应用于家具(沙发/床垫/枕头)、交通(汽车座椅/高铁座椅)、包装、涂料、胶粘剂和弹性体等领域。

1.3 生产工艺

TDI的主流工艺为光气法(甲苯→硝化→还原→光气化)，技术壁垒极高：一是光气剧毒，安全环保门槛极高，新建项目从立项到投产需3-5年；二是工艺链长，温度/压力/催化剂控制要求高，全球真正掌握规模化生产技术的企业不超过10家。

非光气法(碳酸二甲酯法等)尚未实现大规模工业化，光气法在可预见的未来仍是主流路线，行业高壁垒将持续。

二、产业链全景

上游(甲苯/硝酸/液氨/煤炭/原油)→ 中游TDI制造(光气法，中国产能占全球50%，CR5>85%)→ 下游(聚氨酯软泡/涂料/胶粘剂/弹性体)。

上游原料端：甲苯价格受原油影响，2026年以来原油高位震荡，甲苯中枢上移。龙头一体化企业成本比行业低约800元/吨。

中游：全球总产能约330万吨，中国约160万吨(占50%)。国内正常生产企业仅5家：万华化学、科思创、巴斯夫、沧州大化、甘肃银光。

三、供需格局与涨价原因

3.1 三重供给冲击

第一重——中东地缘冲突：沙特20万吨+伊朗4万吨停车或中断，全球约7%有效产能退出。中东TDI扮演"边际供给"角色，缺口迅速传导至全球。

第二重——欧洲能源危机：科思创/巴斯夫开工率60-70%，科思创德国/西班牙两大基地50万吨产量同比大幅下滑。

第三重——国内检修季：集中检修30-45天，叠加两会前后安全巡查，价格冲高至20,433元/吨。

3.2 需求端

下游家居、汽车消费温和复苏。月均出口量超3万吨(较此前不足2万吨增长50%+)，增长来源：中东欧洲订单转移+新兴市场增长+中国产品价格竞争力(较欧洲低10-15%)。

3.3 价格走势：四阶段分解

第一阶段——底部反弹(2025.10至2026.2)：13,325→14,500元/吨。

第二阶段——急速拉升(2026.3至4月)：17,000→20,433元/吨年内高点，两月+40%。

第三阶段——高位回调(2026.5至6月)：回落至16,000元/吨。

第四阶段——再度企稳(2026年7月至今)：15,867元/吨，近一月+7.21%。

上半年均价约16,000元/吨，同比+30%。当前价格处于近五年65%分位。

价格上行直接反映在业绩端：沧州大化7月8日披露H1净利润1.01亿，同比+330.75%；万华化学H1净利润98-104亿，同比+60-70%。红宝丽、汇得科技等下游聚氨酯企业也因涨价传导效应实现业绩改善。

四、券商观点

东方证券——三维度重塑TDI全球格局

第一维度——供需格局重塑。沙特20万吨+伊朗4万吨合计24万吨产能退出，叠加欧洲科思创/巴斯夫开工率仅60-70%，全球有效产能收缩或超15%，这是近年来TDI行业面临的最大供给冲击，短期内难以补缺。

第二维度——贸易流向重塑。中国TDI月均出口量已从不足2万吨跃升至3万吨以上，东方证券认为仍有提升空间——在海外供给恢复正常前，月均出口有望攀升至4-5万吨量级，出口将成为消化国内产能的核心渠道。

第三维度——定价权重塑。全球TDI产能将经历"东升西降"，中国占比从50%升至60%以上，中国企业将从"价格接受者"转变为"价格制定者"。建议重点关注海外渠道取得实质性突破的万华化学和沧州大化。

中信证券——"三高"新周期确立

高成本的三层驱动：原料成本(甲苯同比+15%)、环保安全成本(排放标准趋严)、能源成本(电力蒸汽上涨)。生产成本中枢从11,000元/吨上移至13,000-14,000元/吨，中小产能加速退出。

高集中的双重壁垒：CR5超85%，光气法审批周期3-5年构筑"看得见的壁垒"，龙头优势可持续。

高出口的量价双赢：中东欧洲供给缺口打开出口窗口，实现"量价齐升"。特别指出MDI-TDI价差持续收窄，TDI正从"跟随者"变为"引领者"，独立定价能力持续增强。下半年价格中枢有望稳定在1.5-1.7万元/吨区间。

国金证券——两阶段投资节奏

价格弹性三组数据：当前15,867元/吨(近五年65%分位，合理非极端)；距高点20,433元仍有28%差距(上行空间充裕)；完全生产成本13,000-14,000元/吨构成15,000元坚实底部。

三重催化剂共振：金九银十旺季拉动需求、国内新产能释放偏慢、海外供给恢复存不确定性，三季度有望冲击18,000元/吨。

投资节奏分两阶段：第一阶段"涨价逻辑驱动"——TDI上行直接推动相关公司净利润增长，沧州大化弹性最大(TDI每涨1,000元/吨，年化利润增厚约1.6亿)；第二阶段"估值修复驱动"——业绩持续兑现后，龙头估值中枢有望上移，逻辑从"周期涨价"升级为"价值重估"。

以上券商观点来源于公开研报信息整理。

风险提示：本文仅为行业与产业链分析，不构成任何投资建议。

来源：证券之星 | 同花顺iFind/百川盈孚/天天化工/公开研报 | 2026-07-09