IPO星解码｜天广实北交所过会：肾病“独苗”药商业化待考

“十年磨一剑”，对创新药企而言，这句诗几乎写着宿命的味道。

当北交所的审议聚光灯投向生物医药板块，一家连续亏损的抗体药企站到了舞台中央——北京天广实生物技术股份有限公司(简称“天广实”)，于2026年8月11日通过北交所上市委2026年第75次审议会议，审议意见为“无”，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

这是一家采用北交所第四套上市标准的未盈利生物医药公司：不考核盈利，只看“预计市值不低于15亿元、最近两年研发投入合计不低于5000万元”。天广实最近两年研发投入合计3.70亿元，远超门槛。

但门槛之内，是另一场更硬的仗——产品刚刚获批，规模化收入尚未形成，账本上的累计未弥补亏损已达18.52亿元。承载翻盘希望的，是其核心产品MIL62(商品名“倍捷欣”)。

从安进到亦庄：一条管线里的两个“全球首个”

李锋的履历带着抗体药黄金年代的气息：美国安进资深科学家、基因泰克研发部主任工程师。2011年9月，他离开大洋彼岸的研发实验室，加入一家2003年成立于北京亦庄的生物技术公司出任研发总监，2012年初升任总经理，2018年任董事长至今。

这家公司就是天广实。截至招股说明书签署日，李锋直接持股6.6670%，通过华泰君实、华泰天实、安泰天实合计控制36.8211%股份表决权，为公司实际控制人。

天广实的核心家底，是一条第三代CD20单抗管线。

MIL62(倍捷欣)是公司自主研发的创新型第三代CD20重组人源化单克隆抗体，获国家重大新药创制专项支持：治疗视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)的NDA申请于2025年5月获CDE受理并纳入优先审评，2026年2月获批上市，为中国首个获批治疗NMOSD的国产特效药物；治疗原发性膜性肾病(PMN)的适应症被纳入“突破性治疗”药物品种，2026年6月获批，为全球范围内首款且唯一一款获批治疗PMN的特效药物。

据灼识咨询，2025年中国适用MIL62治疗的中重度PMN患者达149万人，预计2030年增至168万人；NMOSD患病人数约5.0万人；至2030年，中国第三代CD20单抗治疗PMN、NMOSD、SLE、FL的市场规模预计分别达50亿元、3.3亿元、8.8亿元、4.5亿元。

管线不止于此。滤泡性淋巴瘤(FL)、系统性红斑狼疮(SLE)两个适应症已进入临床III期，预计分别于2026年、2027年递交NDA；MBS303/MSC303、MBS314、MIL116等共同组成差异化产品组合。

报告期内，天广实研发投入累计5.69亿元，研发人员占员工总数44.77%，66项发明专利与6项国家级科技专项在手。

营收九倍跳升，账本为何仍在流血？

管线叙事很动人，但账本要摊开来看。

先看亮眼的一面。2025年度，公司实现营业收入1.28亿元，较2024年的1300.77万元暴增约887.03%；综合毛利率从5.19%回升至49.95%；归母净利润为-1.62亿元，亏损较2024年收窄约35.76%；经营活动现金流量净额-2814.14万元，净流出较2024年收窄约75.70%。商业化已有第一缕亮色：2026年1-3月，倍捷欣实现销售收入1576.74万元，已回款1470.68万元；公司预测2026年1-6月新药销售收入约5600万元。

再看需要警惕的一面。近九倍的营收跳升背后，主角并非产品销售，而是一笔授权许可——2025年公司授权纳斯达克上市公司Climb Bio在大中华区以外全球范围开发、生产和销售MIL116(APRIL抗体)，当年对其销售收入7332.58万元，占当期营业收入57.11%。单一客户依赖度一目了然。

另外，被寄予厚望的CDMO业务仍在爬坡，2025年研发服务收入毛利率为-1.39%，尚未走出“规模不经济”。报告期各期研发费用率分别为311.38%、1451.09%、141.11%，远高于已上市可比公司——这是创新药上市前夜的标准姿势，也是现金流持续承压的根源。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达18.52亿元。

更直观的数据在现金流方面。截至2026年3月31日，公司货币资金8468.44万元，短期借款1.34亿元、长期借款5306.69万元，现金储备已低于借款。公司给出的安全垫，是未使用的银行授信3.86亿元，加上Climb Bio已支付的1000万美元首付款及部分里程碑款、云顶新耀合作首付款2300万元，以及2025年以来合计7400万元的政府补助。2026年1-6月，公司预计仍亏损7000万元至8500万元——输血与失血的赛跑，仍在继续。

过会背后：上市委的两道追问

带着这份攻守两面的账本，天广实走上审议席。上市委的问询高度聚焦两道问题，一道问产品，一道问资金。

关于核心产品商业化前景，上市委要求结合国家医保申报情况、销售团队搭建与销售渠道布局、主要销售策略与阶段性目标，说明产品市场推广情况及销售收入进度是否达到预期。

针对这一问，公司此前披露：自建销售团队，聘请曾任罗氏全国销售总监、复星医药销售联席总裁的陈鲁宁出任总裁，团队已超100人，计划1-2年内扩至250-300人覆盖主要三甲医院；投入3000万元组建专项团队、1500万元用于品牌与学术推广、500万元搭建供应链平台；产品定价显著低于进口竞品，医保准入有序推进。

关于经营业绩可持续性，上市委要求结合货币资金储备、未来各年度预计研发开支、商业化推广投入，说明现金流承压下的应对措施及有效性。

这一问，公司此前称：未来一段时期研发投入仍将保持在每年约1.8亿元的量级，资金端靠产品销售收入、授权收入、政府补助与银行授信多渠道补血；经测算，预计2027年——即MIL62的首个完整销售年度——营业收入达到约7亿元至8亿元时，基本具备盈亏平衡所需的经营规模。

事实上，商业化的考卷在过会前早已铺开。两轮审核问询，一轮12问、二轮3问，焦点从“历史”转向“未来”：首轮追问与恒瑞医药解除MIL62商业化合作的前因后果、与贝达药业共设赋成生物的背景与公允性(含不动产出资后部分厂房拆除、MIL60销售提成权益2500万元买断)、创始人团队早年与海正药业的人员借调与独立性，以及研发投入核算、股权激励会计处理；二轮聚焦MIL62各适应症临床进度、贝达药业合作条款与募投合理性等细节。

3.49亿元募资：临床军备的下一程

收入之外，产能与募投的匹配度同样值得关注。

本次IPO，天广实拟募集资金3.49亿元，其中2.89亿元投向“创新生物药研发及临床项目”——产品临床开发2.59亿元、临床前研究3000万元——覆盖MIL62的NMOSD与SLE适应症临床研发、MBS303/MSC303的B细胞非霍奇金淋巴瘤与免疫性肾小球肾炎临床研究、MBS314多发性骨髓瘤临床研究；另有6000万元用于补充流动资金。

创新药的叙事总是这样：用亏损买时间，用时间换市场。天广实手握两个“全球首个”的稀缺身份，站在NMOSD国产替代与PMN全球空白的双风口上，2026年上半年约5600万元的产品销售收入，是亏损账本上第一抹商业化亮色。

但过会只是起点，149万中重度PMN患者能否如期转化为销售额？罗氏奥妥珠单抗预计将在1-2年内获批，届时如何贴身缠斗？现金流能否撑到2027年的盈亏平衡点？答案要交给市场与时间。