电子布涨价兑现到报表，中国巨石前三季度归母净利同比翻倍

10月19日晚间，中国巨石披露2026年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；实现利润总额65.33亿元，同比增长102.11%；实现归属于上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润53.13亿元，同比增长103.39%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额39.57亿元，同比增长85.36%；加权平均净资产收益率16.11%，较上年同期提升7.79个百分点；基本每股收益1.3422元。

拆分到单季来看，利润弹性更显集中。第三季度公司实现营业收入69.19亿元，同比增长44.30%；归母净利润24.12亿元，同比增长173.80%；扣非归母净利润24.06亿元，同比增长163.98%。以上半年归母净利润29.33亿元计，第三季度一个季度所实现的利润已接近前两个季度之和。若与2025年全年32.85亿元的归母净利润相比，今年前三季度已相当于去年全年的1.63倍；180.78亿元的营业收入，则相当于2025年全年188.81亿元的95.7%。

对于业绩变化，公司在报告中的表述相当克制——“公司产品销量增长、价格上升”。这十二个字对应的是利润总额、归母净利润、扣非归母净利润、基本每股收益四项指标同步翻倍。这份季报真正值得拆解的地方，正在于这十二个字如何在损益表里逐层兑现，又如何在现金流量表和资产负债表上留下对应的痕迹。

利润增速约为收入增速三倍，弹性并非来自费用压缩

前三季度营业收入同比增长30.02%，归母净利润同比增长108.15%，后者约为前者的3.6倍。这一增速差首先体现在毛利率上：以合并利润表的营业收入与营业成本计算，前三季度毛利率为45.62%，上年同期为32.42%，一年之间提升13.20个百分点。

毛利率的抬升，大部分传导到了利润端。前三季度毛利额82.48亿元，同比增加37.40亿元；同期销售费用1.69亿元、管理费用5.96亿元、研发费用5.42亿元、财务费用3.39亿元，四项合计16.47亿元，同比增加3.95亿元，相当于毛利额增量的10.6%。期间费用率9.11%，较上年同期的9.00%微升0.11个百分点。其中销售费用率由1.14%降至0.94%，管理费用率由3.55%降至3.30%，收入规模扩张对这两项相对固定的费用摊薄清晰可见。

四项费用中，费用率上行最明显的是财务费用。前三季度财务费用3.39亿元，同比增长69.79%，财务费用率由1.44%升至1.88%。但拆开来看，同期利息费用1.97亿元，同比下降约11.5%，也就是说，费用上行并非来自债务成本的抬升。光大证券在10月21日发布的点评中对这一科目的判断是：“财务费率提升估计系汇兑损失同比增加所致。”同期，公司其他综合收益中的外币财务报表折算差额为负1.92亿元，与这一判断方向一致。

利润的“纯度”同样可以验证。前三季度非经常性损益合计0.32亿元，占归母净利润的比重不足1%，扣非归母净利润增速103.39%与归母净利润增速108.15%几乎同频。这意味着，翻倍的利润基本由主营业务贡献，对资产处置、公允价值变动等一次性项目的依赖度很低。

研发投入则是另一条向上的曲线。前三季度研发费用5.42亿元，同比增长35.87%，研发费用率3.00%，高于上年同期的2.87%。公司在2027年度“提质增效重回报”行动方案中披露，研发投入从2023年的5.19亿元提高至2025年的5.82亿元，2025年获得授权发明专利75件、申请国际发明专利21件、参与制定国家、行业与团体标准16项，累计有效授权专利突破千件。在毛利率大幅上行的同时继续加码研发，是这份季报中容易被忽略的一处细节。

电子布量价齐升，成为盈利改善的主变量

如果按产品线归因，电子布是这一轮利润增量最主要的来源。

据中国巨石披露的2027年“提质增效重回报”行动方案(以下简称“行动方案”)，公司主营业务为玻璃纤维及制品的研发、生产与销售，核心产品包含玻纤粗纱及制品、电子纱与电子布，同时配套运营新能源发电业务。其中，电子布是覆铜板与印制电路板的核心增强基材。公司电子布销量由2023年的8.36亿米增至2024年的8.75亿米，2025年进一步达到10.62亿米，三年间逐年增长。

价格端的抬升更为陡峭。据卓创资讯数据，2026年第三季度行业7628电子布均价约10.0元／米，环比上涨约48%；国金证券的测算口径为同比上涨143%、环比上涨49%，并称自2025年第四季度以来，7628电子布报价累计涨幅达216%，2025年三季度末为4.15元／米，2026年10月已至13.1元／米。进入10月，电子布价格再落地一轮上调：7628规格上涨1.5元／米，2116、1080等薄布规格上涨2.5元／米，电子纱G75上涨3000元／吨。

价格能够持续上行，根源在供给。巨丰投顾高级投资顾问丁臻宇分析认为：“由于AI服务器对PCB的需求朝着高速化方向演进，拉动低介电、低热膨胀系数电子布需求成倍增长。而高端织机受核心供应制约，尽管现有存量织机优先转产高毛利的电子布，但受设备总量限制，产能难以快速扩张，高端电子布仍处于供应紧张的局面。”北京止于至善投资管理有限公司总经理何理也判断，高端电子布中二代低介电子布最紧俏，报价是一代低介电子布的2倍至3倍，供需缺口预计持续到2027年。

供给受约束、需求在扩张，直接映射为公司的产能节奏。据上海证券报报道，巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线于今年3月与6月分期点火投产，目前已达到满产状态；5月13日，公司公告拟在淮安基地建设年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，总投资44.31亿元。光大证券的点评与这一节奏相互印证：“淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线已满产，在建5万吨电子纱暨3.2亿米电子布项目打开后续成长空间。”

更高一阶的产品也在推进。国金证券在10月19日的点评中称，公司“低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放”。这部分尚未进入收入表，却是观察产品结构能否继续向上的一处关键线索。

粗纱基本盘稳固，供给节奏构成价格支撑

电子布解释了盈利的弹性，粗纱则决定了基本盘的稳定性。

从业务体量看，公司是全球最大的玻璃纤维专业制造商，全球市场占有率约30%，在国内拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安四大生产基地，以及境外埃及苏伊士、美国南卡生产基地，玻纤总产能超过350万吨，产品品种涵盖100多个大类近3000个规格，客户覆盖100多个国家和地区。粗纱及制品销量由2023年的248.14万吨增至2024年的302.50万吨，2025年达到320.26万吨，同样逐年增长。

粗纱价格的表现相对温和。据卓创资讯数据，2026年第三季度全国缠绕直接纱2400tex均价3749元／吨，同比上涨5%，环比下降0.8%。这一走势与电子布的陡峭曲线形成对照，也构成理解公司业绩结构的关键：粗纱提供规模与现金流，电子布提供价格弹性，两者在今年前三季度同时向上，才有了收入增长三成、利润增长一倍的组合。

供给端的节奏值得注意。据国金证券梳理，2026年前三季度行业新点火产线仅2条，分别为内蒙古天皓3线15万吨与巨石淮安零碳基地4线20万吨；同期冷修产线2条，分别为巨石桐乡4线18万吨(由18万吨改造为20万吨，2026年1月冷修、6月复产)与泰玻FO2线10万吨；8月20日，公司同步公告拟冷修桐乡5线18万吨。该机构由此判断，2026年是供给小年，这一状态预计延续至2027年，粗纱价格中枢具备支撑。

公司的产能布局仍在推进，但节奏经过权衡。10月19日，公司董事会审议通过巨石集团成都有限公司年产20万吨高性能玻璃纤维生产线建设项目实施方案变更，项目总投资由23.48亿元调整为27.48亿元，增加4亿元，建设期由3年缩短至2年。公司在公告中给出的变更原因是“贵金属价格大幅上涨及提升厂区智能化水平需要”，并披露项目全部建成后预计可实现总投资收益率7.06%。

现金流与负债率稳健，应收款增速值得关注

利润翻倍之后，更值得看的是利润有没有变成现金。

前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.57亿元，同比增长85.36%，低于108.15%的净利润增速22.8个百分点，但绝对额已接近2025年全年的42.01亿元；以期末总股本计算，每股经营活动现金流量净额约0.99元。同期销售商品、提供劳务收到的现金137.42亿元，相当于营业收入的76.0%。公司在行动方案中披露，近三年经营性现金流持续为正且稳步增长。

资本开支的强度明显抬升。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金31.33亿元，上年同期为5.99亿元，增长逾4倍。与之对应，期末在建工程8.06亿元，较上年末下降47.4%；固定资产382.57亿元，较上年末增长10.0%。在建项目集中转固，意味着前期投建的产线正在进入产出阶段。随着转固规模扩大，后续折旧摊销将相应增加，其对毛利率的影响需在后续报表中观察。

资产负债结构保持稳健。期末总资产609.84亿元，较上年末增长11.64%；归属于上市公司股东的所有者权益342.93亿元，增长10.29%；资产负债率41.28%，较2025年末的40.41%小幅上行0.87个百分点，公司在行动方案中将其描述为“处于行业较低水平”，并提出2027年“实现资产负债率保持在40%左右”。

需要客观指出的是，应收款项的增长快于收入。期末应收账款31.82亿元、应收票据14.58亿元、应收款项融资31.15亿元，三项合计77.55亿元，较上年末的54.78亿元增长41.6%，高于30.02%的收入增速。公司在行动方案中给出的应对是“持续加强应收账款全周期管理”与“持续做好两金压降”。作为对照，期末存货38.46亿元，较上年末仅增长8.2%，明显低于收入增速，存货端的管控相对更紧。

现金流的好转也反映在回报安排上。公司在行动方案中披露，2025年首次实施中期分红，全年股利支付率43.66%；2026年继续实施中期分红，金额超13亿元。资产负债表上，期末应付股利13.36亿元，与这一表述相互印证。此外，公司2025年完成A股股份回购，累计回购3452.82万股，支付总金额约5.40亿元。

机构判断的共识

三季报披露后，多家券商在两周内集中出具点评，方向高度一致，落点各有侧重。

中邮证券10月20日的点评给出的是景气周期判断。该机构称：“AI算力需求的持续高增，拉动高端电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致传统电子布供给持续性紧缺，我们判断电子布高景气仍将持续较长周期。”其对2026年、2027年归母净利润的预测分别为77.2亿元、117.6亿元，同比增幅为135.1%、52.3%。

光大证券10月21日的点评更强调报表端的验证。该机构写道：“26Q1-3整体毛利率45.6%，同比+13.2pcts；单Q3毛利率51.2%，同比+18.4pcts，环比Q2的44.4%进一步提升6.9pcts，连续多个季度创新高。核心驱动在于电子布价格Q3加速上行……”对于四季度，其判断是“Q4价格弹性仍在释放”，“产能端，淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线已满产，在建5万吨电子纱暨3.2亿米电子布项目打开后续成长空间”。

国金证券10月19日的点评把视角落在双主业的结构上。该机构认为，普通电子布方面“价格上涨频次、幅度均超预期”，AI电子布方面研发与认证“正有序推进”；粗纱方面“26Q1-Q3行业新点火产线仅2条、冷修产线2条，新增供给有限(预计延续到2027年)，粗纱价格中枢具备支撑”。其对2026年至2028年归母净利润的预测分别为78.98亿元、120.87亿元、128.4亿元。行业层面，华龙证券亦表示，随着AI技术的快速发展和应用落地，高性能电子布的需求将持续放量。

总而言之，从中国巨石三季报中能够确认的事实是，量价齐升已经在三张表上同时留下痕迹：毛利率提升13.20个百分点，期间费用率基本持平，经营现金流增长85.36%，在建工程集中转固而固定资产同步扩张。至于这轮由算力基础设施需求带动的电子布景气能延续多久，答案并不在已经披露的三季报里，而在未来几个季度产能释放节奏与下游真实需求之间的匹配程度上。