短期承压不改长期信心 昆药集团处于价值释放前夜

4月24日，华润三九披露2026年一季报：报告期内，公司实现营业收入81.30亿元，同比增长18.62%；归母净利润10.76亿元；经营性净现金流10.56亿元，同比增长7.78%，在中药行业整体承压的背景中业绩仍稳中有进。

华润三九自从整合了昆药集团和天士力后，就不能再只顾自身的经营了，还肩负整合旗下各板块业务的重任。同样在4月24日，昆药集团也公开了今年第一季度的成绩，收入、利润端都面临较大的压力。

昆药可以说是目前华润三九体系中形势相对复杂严峻的一家。受医保控费、消费低迷等综合因素影响，中成药行业整体处于深度调整期，华润三九的品牌OTC药物尚且能在零售市场上靠品牌和渠道优势立足，而重点面向院端的中成药只能面临被动收缩，昆药就是如此：核心产品血塞通系列因全国中成药集采价格下调，但进集采后产品尚未完全放量，导致收入短期承压。

但是，表面的财务数据反映不出昆药正在进行的深度变革。为了应对行业周期，昆药集团建立了一条以银发经济为核心的长期发展主线：打造了以血塞通软胶囊为代表的“777”品牌、“昆中药1381”精品国药两大核心方向，全面进军老龄健康慢病管理领域。

短期投入进一步加大了昆药集团的业绩压力，但同时也给昆药带来价值重估的关键时刻。

事实上，昆药集团所迈向的是一个正处于高速增长中的黄金赛道。国家统计局数据显示，截至去年底，中国60岁以上老年人口达到3.2亿，占比23%。复旦大学老龄研究院银发经济课题组预测的数据称，到2035年，中国银发经济市场将达到19.1万亿元。

随着全国中成药首批扩围接续采购落地，昆药集团血塞通系列核心产品的价格体系已基本稳定。2026年是集采全面落地的完整年度，产品全面放量，昆药集团的业绩有望改善。度过今年，昆药集团或将呈现出一个全新的面貌。

一、三年融合，新昆药之大变局

今年是昆药集团与华润三九三年融合期满的关键节点。作为华润三九战略棋盘中的关键一子，昆药集团年初迎来了重大的人事变动。

今年，华润三九体系多名经验丰富的高管空降昆药集团：喻翔选举为董事长，钟江聘任为总裁。喻翔长期在OTC（非处方药）事业部及大健康事业部担任要职，钟江则具备深厚的财务与内控管理背景。3月份新任命副总裁黄元红则在生产运营方面有长足经验。

兵马未动、粮草先行。华润三九大范围调整昆药集团的人事布局，是治理全面提升的开端，更重要的是找到昆药在市场上不可替代的价值。

过去三十年间，以血塞通系列为核心，昆药集团完成了三七的全产业链布局，保证了自身不受中药材价格波动的风险，始终维持原材料品质和成本端的稳定，成为行业标杆。这就是未来昆药转型依仗的核心优势。

华润三九入主后，深入挖掘昆药集团深厚的产业积淀，结合银发健康产业的发展趋势，确定了昆药“银发健康产业引领者”的战略目标，并推动昆药精准打造“777”与“昆中药1381”两大品牌。“777”是三七系列产品品牌，三七是昆药的强项；昆中药肇启于明太祖洪武十四年，是“中国五大中药老号之一”，经典产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等具备一定的市场号召力，是妥妥的“精品国药”。

品牌是中成药最坚固的护城河。头部中成药企业都深谙此道：道地药材同仁堂、家用常备药江中、滋补良方阿胶、疼痛专科云南白药等等。昆药集团需要找到自己在市场上独一无二的定位。

于是，昆药启动了对品牌的战略升级。三年间，昆药集团将“777”品牌以血塞通系列为核心，从单一的三七制剂延伸至慢病管理；“昆中药1381”发布涵盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类的27款新产品，将“精品国药”的概念与老年人在脾胃、情绪、呼吸等方面的健康需求结合营销，加速品牌形象在银发群体的渗透。

华润三九还给予昆药在销售渠道上的全面支持。华润三九的产品进驻了全国超过60万家药店，有很好的零售基础。为推广昆药旗下产品，华润三九联动药店开展慢病管理项目，专注在终端提升专业服务能力，以更好地向消费者传递昆药集团的品牌价值。

经过品牌定位调整和销售模式重塑，一个新昆药的商业版图已经徐徐展开。

二、银发经济的长期主义范例

在银发健康产业中，昆药集团占据着天然的领地。“777”和“昆中药1381”两大品牌只需把旧资产盘活，持续赋予品牌价值。昆药集团已率先锁定心脑血管、情绪管理、脾胃健康等老年病集中领域，建立了血塞通系列、舒肝颗粒、参苓健脾胃颗粒等一系列老年健康产品矩阵。

银发经济确是一个潜力无穷的市场。国家统计局数据显示，到2035年，中国60岁以上的银发人口预计将超过4.2亿，占总人口比重超过30%。老年人的慢病管理与康养需求将带动庞大的市场空间。数据显示，2025年A股76家非金融类上市公司深度布局银发经济相关业务。

但银发经济不等于向老人推销商品，而是要真正解决老年人的实际问题。如今老百姓、尤其是老年人的健康需求并非是粗放型增长，比如2025年全国保健品行业整体是业绩倒退的。移动互联网、AI工具加持下的老年消费群体更理性、更懂得分辨。他们更倾向于购买有确切疗效的药品，“忽悠式营销”越来越没效了，需要真正全面、细致地解决老年人的健康管理问题。

华润三九正是看到了这一趋势，才与昆药集团立下了长期主义的目标，开启了艰难但必要的品牌建立过程。

华润三九是做过老年人需求研究的。2019年，华润三九设立伏羲实验室，希望把握老年人群在治病、康养、护理方方面面的需求和日常生活习惯，通过老年健康市场的研究推动产品研发与技术孵化。如今昆药加入进来，有了更多产品和品牌加持，这项工作就更好推进了。

针对中老年高发的心脑血管隐患，昆药集团围绕“777”品牌血塞通系列产品，提供从预防、筛查到用药指导的“一站式”慢病管理方案，开展“777人民好医生”、“777银发青年红歌颂” 等适老活动；针对中老年人体虚食少、食欲不振，昆药集团推出“脾胃健康中国行”等活动，加深“昆中药1381”的品牌印象，与自身脾胃产品线形成呼应。

4月13日，昆药集团携手一心堂药业、张仲景大药房、海王星辰等全国各大连锁药店，宣布打造“银发青年健康驿站”，为55岁到65岁的“银发青年”们提供家门口的健康管理服务，加强与老年群体深度沟通。

除了营销和服务之外，昆药还在加码研发符合战略需求的新药，如治疗缺血性脑卒中的1类新药，拓宽在老年人多发的心血管疾病的护城河。

华润三九与昆药集团走在的不仅是一个潜力无限的赛道，更是一个需要企业坚持长期主义投入深耕的领域。未来，才是昆药集团的真正价值所在。

就眼前而言，昆药集团或将面临业绩承压的困境，但昆药集团的力量也在此时一点点积蓄。过去的数十年中，华润三九在行业不断变革的背景下稳步前行，充分证明了自身的定力与实力。当前老年群体消费需求不断升级，更需要企业与资本的耐心。目前，东吴证券、开源证券、国金证券等多家机构已发布公司研报，明确指出昆药集团短期业绩承压属于转型阵痛，银发健康赛道长期发展向好，重点关注其在银发健康赛道的长期布局、战略落地能力及产业核心竞争力，并给予公司“买入”或“增持”评级。

银发赛道的宽度、老年市场的深度与精度，才是丈量华润三九及昆药集团未来价值的尺度。