盈立证券予量化派超426%上行空间，物理 AI 第二增长曲线受关注

8月17日，盈立证券发布港股首次覆盖报告《AI战略发展赋能线上消费基本盘，智能硬件打开增长新范式》，给予量化派(02685.HK)“推荐”评级，目标价24.43港元，以8月14日收盘价4.64港元测算潜在涨幅426.51%。

报告采用SOTP分部估值法，给予公司整体估值126.98亿港元。其中消费业务对应2027年16倍PE，估值28.85亿港元；智能硬件与AI战略新业务对应2027年13倍PS，估值98.13亿港元，占总估值的77.3%。

消费基本盘质量持续改善

报告指出，量化派已进入“消费业务筑基、AI能力外溢”的发展阶段。2025年公司旗下消费电商平台羊小咩实现收入10.24亿元，占总收入99%；GMV突破100亿元，同比增长30.59%；次月复购率提升至35.88%，同比提升5.82个百分点。与此同时，公司销售及营销费用同比下降33.4%至3.13亿元，2024年销售费用率47.4%，2025年销售费用率30.3%，平台增长动能已由外部投流转向商品供给、算法推荐及用户复购驱动，为AI业务投入提供了稳定的盈利、现金流与真实交易数据支撑。

第二增长曲线进展清晰

报告认为，公司AI中台量星球已深度嵌入羊小咩全链路运营，计划将选品、营销、客服等环节沉淀的经营经验封装为企业级AI Agent系统对外输出，形成“Agent调用变现+供应链协同”的复合收入结构。

智能硬件方面，公司首批产品覆盖智能枕头、台灯、抱枕、电子宠物等品类，采取轻资产模式，预计2026年下半年起逐步起量；场景落地层面，智慧餐厅单店测算显示设备回收期约13-14个月，汽车展厅已与车无界达成战略合作，第二增长曲线有望逐步形成。

盈利预测与成长展望

盈立证券预计公司2026-2028年营业收入分别为11.48/14.72/18.87亿元，同比增长10.9%/28.3%/28.2%；归母净利润分别1.54/2.09/2.51亿元。其中2026年利润阶段性承压主要源于新业务研发和渠道投入前置，随着智能硬件产品2026年下半年起逐步起量、企业级AI Agent对外输出落地、智慧餐厅与汽车展厅等场景化解决方案持续推进，2027年起公司盈利弹性将逐步释放，第二增长曲线有望进入快速兑现期，双飞轮战略的协同效应将进一步显现。