具身智能成国家重点培育未来产业，量化派双飞轮布局进入价值兑现期

随着人工智能技术从数字世界向物理场景加速渗透，具身智能、物理 AI 已成为国家重点培育的未来产业。当前物理 AI 产业正从概念验证走向规模化落地的关键节点，行业竞争焦点已从模型参数、硬件本体转向真实场景的运营闭环能力。在这一产业变革浪潮中，港股 “智能物种第一股” 量化派（02685.HK）凭借 “消费基本盘 + 物理 AI 新赛道” 的双飞轮战略，获得机构投资者的认可。8月17日，盈立证券发布港股首次覆盖深度报告，给予公司“推荐” 评级，目标价24.43 港元，以8月14日收盘价4.64港元测算，潜在涨幅426.51%。

产业拐点已至 场景能力成核心竞争力据36氪研究院数据，中国具身智能市场规模已从2018年的2133亿元增长至2025年的9150亿元，2026年有望突破万亿元关口。据 IDC《2026年中国机器人与具身智能市场十大趋势洞察》，2026年中国具身AI机器人用户支出将突破110亿美元，同比增速接近120%。具身智能机器人解决方案市场作为细分市场，2025年至2030年的复合增速达31.20%，高于中国具身智能整体市场的复合增速中枢，反映产业价值正加速由本体制造环节向场景落地与解决方案环节集中。

随着国产核心零部件规模化效应显现，硬件本体成本同步下移，意味着制造能力正从稀缺资源转变为可采购资源，产业价值分配的关键环节相应前移至场景侧：谁能够在真实商业环境中完成任务定义、数据积累与运营闭环，谁才能将硬件出货转化为可持续的经常性收入。评估企业竞争力的核心标尺也随之由参数指标转向单场景经济性与跨场景复制能力。

政策层面，具身智能已首次写入政府工作报告，与生物制造、量子科技、6G 并列为国家重点培育的未来产业；北京等地已出台专项行动计划，围绕具身大小脑模型、世界模型仿真与数据采集等方向布局。政策与资本的双重推力，正在压缩物理 AI 场景落地的时间窗口。

消费基本盘提质增效 筑牢战略转型底气

在物理 AI 这条高投入、长周期的赛道上，稳定的现金流是企业穿越商业化周期的核心底气。与多数依赖融资维持研发的物理 AI 初创企业不同，量化派的核心优势在于，其消费电商业务已完成从流量扩张向质量增长的模式切换，形成了可持续的盈利和现金流，为新业务拓展提供坚实支撑。

2025年，量化派核心消费平台羊小咩经营质量持续提升：全年GMV突破100亿元，同比增长30.59%，较 2022 年增长超400%；次月复购率达 35.88%，较上一年提升 5.82个百分点；累计注册用户突破 6365万人。尤为值得关注的是，在销售及营销费用同比下降 33.4%、销售费用率从 47.4% 降至 30.3% 的情况下，平台 GMV 仍实现 30% 以上的同比增长，标志着其增长动力已从外部投流转向算法推荐效率、商品供给能力和用户复购。

盈利层面，2025年公司实现归母净利润1.95亿元，同比增长32.6%，净利率约为18.9%；截至2025年末，公司现金及现金等价物达5.24亿元，同比增长67%。消费业务的稳定盈利，让量化派在物理 AI 研发投入上具备更强的战略定力，无需在行业低谷期被迫收缩研发节奏。

三线并进 构建物理AI第二增长曲线

在消费基本盘的支撑下，量化派的物理AI战略沿企业级 AI Agent、智能硬件场景化应用、物理AI跨场景赋能三段式路径推进。

智能硬件是量化派切入物理世界的第一个支点。公司采用 “自研委托生产 + 第三方硬件生态合作” 的轻资产模式，不自建产能，避免了硬件制造的资本开支和质量风险。首批产品覆盖智能枕头、智能台灯、智能抱枕、电子宠物等品类，预计 2026 年下半年起逐步起量。不同于单纯的硬件销售，量化派的智能硬件更核心的价值是物理世界的数据入口 —— 通过语音交互、触摸反馈、环境感知等多模态数据，反映用户情绪、生活节奏、家庭偏好等线上交易无法覆盖的底层需求，为物理 AI 模型训练提供稀缺的 “感官数据”。

企业级 AI Agent 是量化派能力外溢的核心载体。公司自研的量星球AI中台已深度嵌入羊小咩的用户、商品、营销、订单、客服及售后流程，推动羊小咩由流量扩张转向质量增长。公司计划进一步将后台系统、智能选品、智能仓储及智能客服等能力封装为企业级 AI Agent，面向缺乏电商系统和运营经验的企业客户输出，探索模型调用、供应链协同收入等收费模式，逐步形成“Agent调用变现+供应链协同”的收入增量。Gartner 官方预测，到2026年底，集成任务型AI Agent的企业应用占比将由2025年的不足5%提升至 40%；在最佳情景下，Agentic AI到2035年可能贡献约 30%的企业应用软件收入，规模超过4500亿美元。

物理场景解决方案是量化派物理 AI 能力的最终验证。公司以智慧餐厅和汽车展厅作为进一步场景化落地样板，分别对应高复杂度任务验证和跨场景迁移能力验证：智慧餐厅采用 “智能店长（Store Agent）+ 人形机器人 + 自动化炒菜机” 的三层技术组合，已与合作方在北京落地联合试验店，完成三明治制作、购物袋分拣、牛排撒盐调味、奶茶制作等验证项目，单店月人工成本可从3.5万元降至2.05万元，设备回收期约13-14个月，商业可行性得到初步验证；汽车展厅场景同步推进，任务成熟度更高且可复用消费地图沉淀的行业数据资产。公司与车无界达成战略合作，围绕汽车销售展厅具身智能解决方案，由合作方推进方案在线下实体展厅落地并提供场景资源与运营支持。能力结构上，展厅方案与智慧餐厅共用同一任务编排中枢，差异主要体现在末端执行设备与行业 SOP，构成公司跨场景复制能力的第一次外部检验。数据层面，消费地图平台此前积累的汽车零售用户行为数据，为量星球在 4S 店服务场景的模型训练提供数据来源，公司亦正探索从线下实体运营中汇聚多维度物理场景数据，推进通用物理 AI 基础模型在线下本地生活场景的研究及应用。

机构首次覆盖 短期投入期不改长期成长逻辑

盈立证券在报告中采用 SOTP 分部估值法，给予公司整体估值 126.98 亿港元。其中消费业务对应 2027 年 16 倍 PE，估值 28.85 亿港元；高成长创新业务（智能硬件与 AI 战略新业务）对应 2027 年 13 倍 PS，估值 98.13 亿港元，占总估值的 77.3%，充分反映了市场对公司第二增长曲线的高成长预期。

对于市场关注的短期业绩波动，报告指出，2026 年公司利润阶段性回落主要反映新业务投入前置。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 11.48/14.72/18.87 亿元，同比增长 10.9%/28.3%/28.2%；归母净利润分别为 1.54/2.09/2.51 亿元，对应净利率为13.4%/14.2%/13.3%，EPS分别为0.30/0.40/0.48元。2027年起伴随智能硬件收入快速增长，前期投入有望逐步转化为利润贡献。

物理 AI 赛道具有高投入、长周期的特征，关键在于投入是否聚焦核心方向、是否构建了真正的竞争壁垒。量化派用消费业务的稳定现金流支撑前沿研发，用轻资产模式规避硬件制造风险，用真实场景验证反哺模型能力，这种 “稳中有进” 的发展模式，在当前的市场环境下具备更强的确定性。

在物理 AI 从概念走向落地的关键节点，拥有稳定现金流、清晰落地场景和差异化壁垒的企业将最终胜出。随着第二增长曲线进入兑现期，量化派的价值重估空间正逐步打开。