券商并购潮下的稀缺标的：德邦证券 46.49%股权引关注

在券商行业并购重组深化、头部效应凸显的背景下，德邦证券 46.49% 的股权归属成为资本市场焦点。

今天券商圈子里正流传着一则重要消息：德邦证券或将迎来新股东，多家公司已对接持股股东亚东兴业，有意购买其持有的德邦证券46.49% 股权。这其中，一家国内大型产业集团和一家海外金融巨头已经有了实质性接触，两家头部券商担任中介。

公司控股权变更在资本市场并不鲜见，但从去年德邦证券迎来国资入主，到今天传出股权又有新动向，背后的原因值得我们深入分析。

德邦证券股权演变历程解析

2023 年 5 月起，亚东兴业通过股权质押等方式逐步退出，山东国资体系顺势接手。2024 年 10月，随着证监会批复落地，山东财金正式成为德邦证券实际控制人，与一致行动人合计持股47.5%。值得注意的是，亚东兴业虽失去控制权，但仍保留 46.49% 的股权，是单一第一大股东。

这就引发了两个看点，第一，有意向的买家看重了德邦证券什么？第二，山东财金作为实控人会不会参与竞价。

从市场反应来看，这部分股权受到的关注不小，产业资本与金融集团的同时青睐，恰恰印证了德邦证券在当前市场环境下的独特价值。稀缺性决定议价权，德邦证券的股权热度，本质上是其稀缺价值的体现。

对于投资者而言，更核心的关注点在于德邦证券的业绩表现和未来预期。

券商估值修复或助推股权热度

2025 年 A 股市场显著回暖，上证指数从 3400 点震荡上行至 4000 点，年内涨幅接近 20%。市场活跃度大幅提升。前三季度日均成交额同比增长 106.9%，直接推动券商板块业绩爆发。

数据显示，2025年上半年，150家券商实现营业收入2510.36亿元，同比增23.47%；实现净利润1122.80亿元，同比增40.37%，净利营收比为44.73%。上市券商前三季度营业收入同比增长 32.02%，归母净利润增幅达 58.63%，行业估值修复趋势明确。

从德邦本身业绩来看，虽未披露三季度完整数据，但上半年业绩已释放积极信号：实现营业收入 6.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润 5500 万元，成功实现扭亏为盈。特别在山东区域，债券承销规模快速突破 110 亿元，国资入主后区域资源的有效导入体现明显。

业绩改善和市场回暖形成共振，或为股权吸引买家的关键因素。

国资赋能见效，德邦证券的股权稀缺性

股权的热度，不仅源于行业周期与业绩改善，更来自于国资入主后德邦证券的实质性蜕变。

山东国资入主后，德邦证券的变化持续显现。今年 9 月，德邦证券正式确立上海、济南双总部架构，济南总部位于 CBD 核心区。此外，德邦证券还计划在济南新建数据中心，进一步强化区域根基。

与此同时，在监管鼓励行业并购重组、打造一流投行的政策导向下，全国性全牌照券商价值愈发凸显。德邦证券作为业务牌照齐全、网点布局合理的券商，在行业整合加速的背景下，自然成为稀缺标的。“牌照是金融机构的核心护城河”，这是行业共识。

山东国资的入主为德邦证券带来稳定的股东背景和丰富的区域资源，同时保留了市场化机制和专业团队活力。这种独特组合在当前金融市场上具有显著吸引力，既规避了纯国企的机制僵化，又摆脱了纯民企的资源短板。

资料显示，德邦证券拥有公募基金、资产管理、期货、私募等全业务牌照，重点布局财富管理、债券承销、绿色金融等高增长方向。上半年投资收益达 3.92 亿元，同比增长 16 倍；投行业务手续费收入 6400 万元，同比增长 48.84%，强劲的盈利改善势头，印证了业务调整的有效性。

券商行业变革持续，股权并购或成典型

证券行业正经历深刻变化：头部券商通过并购重组持续扩大规模，中小券商寻求差异化发展。在此背景下，德邦证券凭借国资入股、业务优化和区域深耕，成为中小券商转型发展的案例之一。

近年来，多地国资入主中小券商，既为完善地方金融体系，也看好券商牌照的长期增值空间。德邦证券作为国资与市场化结合的例子，地方国资加大对券商牌照布局的趋势，其参考意义较为明显。

德邦证券的案例值得注意的一点是，它既不是纯粹的国企改革，也不是简单的民企退出，而是在市场化基础上融入国资优势，形成混合所有制下的发展模式。这一模式符合当前证券行业改革方向，成为其股权受关注的深层原因。价值投资的核心是找到商业模式与时代趋势的契合点，德邦证券结合了行业并购、国资入股、市场化转型三方面趋势。

德邦证券如果能继续发挥市场化机制与国资背景的双重优势，在保持经营活力的同时用好股东资源，有希望在行业竞争中形成差异化发展路径。

作者：摩根商研所