迅策科技（03317.HK）被投行集体“看多” 底部或已探明

在港股AI板块经历分化、市场对"算力—模型—应用"全链条价值分配持续重估的关键节点，迅策（03317.HK）成为近期机构密集覆盖的少数标的之一。

从中信证券6月16日将目标价由160港元上调至205港元，到华泰证券6月20日首次覆盖直接给出240.08港元目标价，再到中信建投6月26日首次覆盖给予"买入"评级，叠加海通国际此前在6月10日抢发的Token计费战略合作点评。

国内主流投行在短短三周内集中对迅策出具了重量级研究报告。市场不禁追问：这家上市未满一年的"Token第一股"，究竟凭什么撬动机构的集体加码？

一、盈利拐点确立：2025下半年跑出半年度正向盈利，收入连续三年翻倍

最直接的支撑来自财务报表。2025年，迅策实现营业收入12.85亿元，同比增长103%，连续第三年保持翻倍式扩张。更关键的是收入结构的剧烈变化：上半年仅录得1.98亿元收入，下半年跃升至10.87亿元，环比激增449%；下半年实现调整后净利润5013万元，首次跑出半年度盈利。

支撑收入爆发的是客户价值的纵向深化，而非简单的"铺客户"。中信证券数据显示，公司2025年客户总数基本稳定在230家左右，但ARPU同比翻倍至559万元；华泰证券进一步指出，2025年公司客户ARPU同比增幅高达105.5%，整体毛利率长期维持60%以上高位。这意味着公司单一客户的“钱包份额”在快速放大，议价能力显著增强——这是Palantir成长路径上最被市场看重的特征之一。

资管行业之外的多元化扩张同样亮眼。中信建投报告显示，公司2025年多元化业务收入达10.23亿元，同比激增164%，占比攀升至80%；业务边界已从资管延伸至电信、电力、能源、机器人、商业航天、智慧能源、智能驾驶等十大高壁垒行业。"资管为基、多业并举"的格局正在从战略变为财报现实。

二、TokenOS操作系统横空出世：从"卖工具"到"按价值计价"的代际跃迁

如果说业绩兑现是机构敢于上调评级的"地基"，那么TokenOS操作系统就是机构敢于把估值锚向上抬的"天花板叙事"。

2026年5月，迅策推出全球首款TokenOS操作系统TokenONE，可将企业多源异构数据实时转化为标准化、可计量、可定价的场景垂类Token，并提供全链路可信计费。中信证券明确将其定义为"数据流操作系统"，强调其面向金融、能源等高频决策场景的架构性创新——"通过将多源异构数据实时转化为标准化Token数据单元，实现毫秒级数据治理与AI-ready输出"。

华泰证券强调：公司提供的是建立在私域数据和行业Know-how基础上的"场景Token"，价值取决于数据质量、实时性和场景复杂度，与通用Token形成差异化定位。通用Token降价反而会降低客户AI部署成本，进而拉动场景Token调用量增长，公司由此具备独立于大模型价格周期的成长韧性。

数据层面已经开始验证这一逻辑。海通国际指出，2026年4月迅策Token调用ARR环比劲增约300%，Token付费收入占比突破5%，公司预计2026年底将提升至20%—30%。此外，6月8日，迅策联合博泰车联、赛目科技签署三方战略合作协议，三方共同研发基于Token的物理AI与世界模型——这是公司推行Token收费以来首次披露的落地项目，按Token动态结算、标准化计费模式正式从PPT走进订单。海通国际据此判断，仅Token计费模式即有望在2026年为迅策贡献数亿级别年度调用收入。

三、估值锚为何整体上移？四家机构口径解读

机构估值口径的演变，最能反映对Token化叙事认知的进化：

中信建投（6月26日，首次覆盖买入）：2026—2028年营收预测22.85/35.37/51.30亿元，对应PS估值15x/10x/7x，2026年扭亏为盈、2027年净利润有望达2.47亿元，2028年进一步抬升至4.80亿元。

华泰证券（6月20日，首次覆盖买入）：2026—2028年营收预测23.57/39.15/59.40亿元，采用2027E分部PS估值法，给出17.06倍PS，对应目标价240.08港元、目标市值774.73亿港元——这是四家机构中最为激进的一家。

中信证券（6月16日，上调买入）：将2026年估值锚切换至Palantir、Snowflake、Minimax、范式智能等可比公司的24.6倍PS均值，目标市值662亿港元，对应目标价205港元。

海通国际（6月10日，Token战略合作点评）：未直接给出目标价，但明确建议关注，提出公司估值逻辑正在向"Token工厂"重估。

值得注意的是，截至6月25日收盘，迅策股价为103港元，按总股本约3.23亿股计算，公司当前市值仅约332.38亿港元，距离机构给出的目标市值仍有较大空间。这也是市场观察者将其视为"业绩兑现+估值修复"双击窗口的核心理由。

结语

四家头部券商在短短三周内密集出手覆盖一家上市未满一年的迅策，本身已是港股市场极为罕见的强信号。从中信证券的205港元、华泰证券的240.08港元，到中信建投的"买入"评级、海通国际的"Token工厂"重估判断，机构在估值锚和叙事框架上已经形成高度共识——迅策正处在"实时数据基础设施—TokenOS—数据要素定价权"产业链跃迁的最佳卡位。

叠加业绩翻倍兑现、Token付费收入占比快速爬升、智驾与机器人等高价值垂类场景陆续落地，公司已经具备穿越当前估值波动、向中长期成长空间挺进的全部条件，是当前港股AI数据基建赛道最值得持续重点关注的核心标的之一。