阿里800亿港元配售：港股AI核心资产的“稀缺”再定价

8月24日/大湾区经济网/  8月23日，阿里巴巴却在港股市场突然掷下一枚深水炸弹——宣布启动2019年上市以来的首次新股配售，募资总额高达800亿港元。阿里巴巴此次计划向美国境外非美国人士发行新股，所得款项净额将100%用于投资全栈人工智能能力与基础设施建设。这笔年内中概股规模最大的股权融资之一，落地时点恰逢全球AI巨头密集冲刺资本市场的窗口期。

本次配售采用美国证券法Regulation S规则下的离岸发行模式，仅面向美国境外投资者开放。据阿里巴巴消息人士透露，配售启动后很快获得超额认购，主权财富基金等高质量长线做多投资者需求尤为强劲。市场分析人士认为，发行窗口的选择颇具审慎考量：当前香港市场流动性充沛，国际投资者普遍看多中国AI龙头资产；而随着OpenAI、Anthropic等美国头部AI公司预计于2026年四季度陆续启动IPO，全球AI主题资金将迎来分流高峰。“阿里选择此时出手，既有助于锁定有利定价环境，也让本次配售成为当下全球资本配置中国AI核心资产的稀缺入口。”上述消息人士表示。

从最新财报看，阿里似乎“并不缺钱”。截至2026年6月30日季度，集团收入为2689.53亿元，同比增长9%。但AI资本开支正在快速上升：本季度资本性支出达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出扩大至446.70亿元。汇生国际资本总裁黄立冲认为，这次融资更像是提前为未来数年的AI重资本开支锁定长期资本，同时优化资产负债表，而不是简单解决现金不足——“阿里不是没钱，而是在AI军备竞赛进一步资本密集化之前先把钱准备好。”

这笔融资并非临时起意，而更像是阿里三年AI投资计划的顺势加码。2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布未来三年投入3800亿元用于云与AI硬件基础设施建设，规模超过公司过去十年总和。截至2026年6月，该计划资本开支进度已接近一半，约1900亿元；单看2026年6月结束的2027财年第一季度，阿里单季资本开支达677亿元，同比增长75%。同期阿里云智能集团收入同比增速加速至45%，AI相关产品收入已连续12个季度实现三位数同比增长。

“这是阿里巴巴在算力供给窗口收紧、现金流分配逻辑生变的双重压力下，用股权而非债务锁定未来AI基建产能的一次战略性再融资，本质是把电商时代积累的资产负债表信用，转换成AI时代的算力所有权。”专家分析指出，阿里选择股权配售而非举债扩产，与微软、亚马逊、Meta等美国科技巨头依赖投资级信用发债的路径截然不同。田丰进一步解释，GPU、HBM、先进封装等AI硬件资产折旧周期通常仅3至4年，而中国云厂商的云与AI业务毛利率尚未稳定覆盖这一折旧节奏。当前阿里调整后EBITA已因技术投入承压下行，此时若继续加杠杆扩产，会将硬件贬值风险与算力利用率不确定性同时压向债务端。用股权融资承接高折旧、回报周期仍在验证中的资产，本质是把风险留在权益端。

值得注意的是，募资用途明确标注为“全栈AI能力”，而非简单的算力扩容。今年以来阿里已完成组织架构调整，将云智能与平头哥半导体合并，新设“AI云与算力服务”分部，形成芯片、模型、云基础设施三层纵向一体化布局。盘古智库高级研究员江瀚表示，这种组织架构重组本质上是在构建全栈AI能力，纵向一体化整合能够有效降低交易成本，提升技术落地效率。“吴泳铭提到的商业化回报提升，正是这种全栈能力在市场上的直接变现，证明阿里在AI赛道的投入已经从单纯的'烧钱'进入了'造血'阶段。”

阿里配售的大背景，是全球AI“军备竞赛”正在进入更深层次的竞争。美国方面，Anthropic已于2026年6月向SEC秘密递交IPO申请，预计最快10月挂牌，估值目标冲击2万亿美元。同时，OpenAI同样瞄准四季度上市，当前私募市场估值约8500亿美元；马斯克旗下xAI的Grok模型持续迭代，并同步推进自有算力集群建设。“美国头部科技公司普遍依托英伟达CUDA生态与全球资本市场，通过举债方式快速扩张算力规模，走的是'垂直分工、极致效率'的路线。”汇生国际资本总裁黄立冲在接受采访时指出，中外AI竞争的核心差异，远不止“有无先进GPU”这么简单。

巨额投入的背后，风险同样清晰。多位分析人士均指出，AI商业化速度能否跟上资本开支的节奏，是本轮军备竞赛最大的不确定性。“投资者最需要警惕的不是'AI不成功'，而是AI商业化速度赶不上资本开支速度。这场竞争最后不是比谁花钱最多，而是比谁能最早让AI投资回报率跑赢资本成本。”黄立冲表示，未来观察阿里AI投入的成效，核心看三个指标：AI收入能否持续快于资本开支增长、单位算力成本能否持续下降、AI投资回报率能否最终跑赢资本成本。截至本周五最新收盘，阿里巴巴美股报收119.34美元/股，下跌8.57%；港股收于123港币/股，跌2.54%。